过去一个季度，全球IDC板块经历了较大幅度的波动，美股市场代表公司受美国宏观经济以及关税政策等扰动股价出现回调，而国内IDC公司则在四季报后大幅回撤，主要缘自市场对国内IDC公司全年收入以及Capex展望的担忧。参考海外经验，头部公司在依靠网络效应实现客户粘性与收入优化的前提下，依旧保持了较为谨慎稳妥的资本开支规划。国内IDC作为重资产业务，企业从capex投入到业绩兑现的传导周期较长，市场需要更为合理的预期，预计25H2将是国内IDC公司业绩兑现的重要观察窗口，建议持续关注海内外一线IDC公司的中长期投资机遇。
▍海外IDC：依靠网络效应，实现客户粘性与收入优化。
从全球IDC龙头经验来看，头部公司依靠多可用区及去中心化网络，与客户形成高粘性。由于海外运营商的议价能力偏弱，以及数据中心公司自建数据网络等因素，海外IDC公司在租赁之外，依靠网络与规模形成了极高的网络效用。同时，得益于网络效益，海外数据中心同步推出了互联业务，提供相关软硬件服务实现数据中心内或数据中心之间的直接、低延迟、高带宽的数据交换。以EQIX和DLR为例，相关产品占到公司收入的双位数比例，亦成为重要收入增量。后续伴随供需两端聚集度提升，预计全球IDC龙头效应延续。当前时点，需求端，伴随传统企业IT开支回暖，加密货币高涨，AI成为行业主要驱动，长期来看，人工智能应用广阔，算力需求持续高涨，算力需求将逐步收敛至超大型科技公司，绑定大客户料将持续受益。而AI拉动大规模、高能量密度数据中心蓬勃发展，使得供给侧行业门槛抬升，行业聚集度有望持续提升。
▍资本开支：保证资产负债表基础上，匹配增长需求。
从国内两家代表性的中概IDC公司来看，资本开支过高或过低的指引均容易引起市场的担忧。判断影响资本开支的主要因素包括：
1）新增pipeline：增量资本开支的重要来源。完整的IDC从建设到投产需要大约6-12个月，因此当年投入资本开支对应的业绩增长或订单交付时间应同步滞后，头部IDC公司订单pipeline周期基本与资本开支周期相匹配，过低的资本开支则可能预示后续交付数或订单pipeline的不足。
2）资产负债表：资本开支应综合统筹当前的杠杆率、回购派息、现金流等因素。作为重资产商业模式，IDC公司的业绩滞后其资本开支，因此对IDC公司而言，平衡当前的现金流与资本开支，并保持合理的杠杆率是资产负债管理的重要因素。因此中信证券认为，参考海外IDC龙头，国内公司应当在保证资产负债表健康的基础上，匹配增长需求，形成良性扩张。
▍国内市场：聚焦2025年交付及业绩兑现情况。
供给侧，中信证券预估国内头部公司单机柜成本约为4-5万美元量级。需求传导来看，IDC从签约订单到交付上架的周期约2-3个季度，考虑到BAT等大型互联网和云计算公司的资本开支在CY2024Q4开始集中体现，判断国内部分IDC公司的指引仅考虑了当前已有项目，后续存在潜在订单签订带来的业绩催化。对应地，预计国内IDC公司的资本开支料将在年内进行调整，主要关注后续云厂商与互联网公司IDC订单释放的节奏，以及资产负债表的质量以及潜在的融资进展。中信证券仍然看好当前需求爆发带动的国内IDC厂商业绩在25H2进入兑现周期。
▍风险因素：
全球经济波动导致企业IT支出下行风险；AI进展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；全球扩张的地缘政治风险；公司区域项目运营事故风险；核心技术人员流失风险；项目建设不及预期风险；数据中心业务上架率不及预期风险；能源成本大幅提升风险等。
▍投资策略：
短期内，受宏观因素，及市场针对实际需求分歧，全球IDC资产呈现大幅波动。中信证券分析认为，海外公司依靠网络效应、谨慎稳妥的资本开支投入等，保证了较为健康的资产负债表以及稳健的业绩增长。国内IDC作为重资产业务，企业从capex投入到业绩兑现的传导周期较长，市场需要更为合理的预期，预计25H2将是国内IDC公司业绩兑现的重要观察窗口，建议持续关注海内外一线IDC公司的中长期投资机遇。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月26日发布的《前瞻研究行业IDC板块跟踪报告—从海外经验看IDC公司业绩兑现周期》报告，分析师：陈俊云S1010517080001；贾凯方S1010522080001；许英博S1010510120041
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