中信证券对AI医疗公司应用落地、商业化进展进行梳理。应用形态方面，目前以医生Copilot为主，科室级、全院级智能体有望形成；空间展望方面，AI应用将成为G&B端信息化建设增量，C端长期空间近千亿元；竞争格局方面，短中期，核心关注能够获取医院数据实现AI模型能力提升的厂商，长期来看，伴随AI能力普惠化，医院信息化厂商也值得关注。
▍模型能力：稀缺的高等级医院真实诊疗数据是模型能力提升的核心支撑。
目前，国内发布的医疗垂类大模型数量已超50个，主要基于临床指南、专家共识、学术文献等公开数据集训练得来，结合高等级医院真实诊疗数据是医疗垂类大模型能力提升的关键。从海外来看，Tempus AI凭借庞大的高质量临床及检测结果数据支持垂类AI诊断模型开发。从国内来看，以讯飞医疗为例，积累了亿级权威精品医学知识库、亿级高质量脱敏诊疗数据，结合医疗专业知识增强、专家反馈强化学习等技术，实现幻觉问题的大幅降低。中信证券预计，院内数据流通将为医疗垂类大模型能力提升提供基础，部分地方已开始尝试，如上海市第一人民医院、首都医科大学宣武医院启动院内专科数据挂牌交易的探索。
▍应用形态：以医生Copilot为主，科室级、全院级智能体有望形成。
G端，智医助理作为基层AI辅助诊断应用已在安徽、江西全省范围推广，为全科医生提供AI能力支持；2024年讯飞医疗累计提供超8.77亿次AI辅诊建议，规范病历3.4亿份。B端，院内应用主要体现为病历生成、病历质控、就医咨询、语音查房，全新形态的科室级、全院级智能体正在形成；如根据其官方微信公众号，创业慧康打造的关键患者精准追踪系统，对门诊、住院患者病历、检验检查结果进行追踪，精准筛选需复诊患者，在浙大二院试点中，一周内助力肝胆外科找出118例关键患者、成功召回60例，预计2025年浙大二院将在10个专科部署该系统。C端，围绕着慢病管理、健康管理需求，患者个人付费的模式正在逐步跑通。
▍空间展望：AI应用将成为G&B端建设增量，C端长期空间近千亿元。
目前，AI医疗公司AI商业化收入分为两部分，一部分为传统AI收入，如CDSS、病历质控、影像辅助诊断；另一部分为AI大模型收入，如基于生成式AI的病历生成、患者追踪系统。在政策、需求多方面支撑下，AI医疗公司订单、收入体量具备爆发属性。参考国家卫健委、国家统计局、采招网数据，中信证券测算，2025-29年G端大模型诊疗智能化项目合计市场空间47亿元，由财政资金支持；2025-29年B端合计市场空间142亿元，AI应用有望成为医院IT建设的增量，资金来源不局限于医院IT预算，也涉及科研预算、财政补贴等；C端AI慢病管理/健康管理、诊后管理两大市场年理论市场空间有望达到722亿元。
▍竞争格局：短中期关注数据-模型闭环链路，长期关注客户卡位。
AI医疗行业处在跑马圈地阶段。短中期来看，中信证券建议核心关注能够获取医院诊疗数据实现AI模型能力提升的厂商；近期，一些公司如讯飞医疗、润达医疗与高等级医院联合发布专病AI模型，中信证券认为有望在稀缺数据获取上取得进展；此外，华为成立医疗卫生军团，“昇腾+DeepSeek智慧医疗应用一体化解决方案”成为AI医疗公司实现软件销售的重要载体。长期来看，伴随AI模型本身的格局走向集中，AI能力普惠化的背景下，在医院客户中存在信息化卡位将是参与AI医疗市场的重要前提，如医院电子病历、HIS供应商也值得关注。
▍风险因素：
AI核心技术发展不及预期；AI被不当使用造成严重社会影响；AI应用拓展不及预期；信息安全风险；行业竞争加剧。
▍投资策略：
短中期来看，中信证券建议核心关注能够获取医院诊疗数据实现AI模型能力提升的厂商；长期来看，伴随AI能力普惠化，在医院客户中存在信息化卡位的厂商也值得关注；C端AI慢病管理/健康管理、诊后管理年理论市场空间近千亿元，互联网医疗公司有望在应用模式探索上取得积极进展。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月26日发布的《计算机行业智能体系列报告8—AI医疗：一张表看产业进展》报告，分析师：杨泽原S1010517080002；陈竹S1010516100003；丁奇S1010519120003；宋硕S1010520120001；潘儒琛S1010520110001
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