中银宏观：工业企业盈利仍需进一步修复

制造业对工业企业盈利的支撑作用回升。二季度工业企业盈利能力有望获得“量”、“价”因素共同支撑。

国家统计局网站3月27日信息显示，1-2月，全国规模以上工业企业（以下简称：“工业企业”）实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，降幅（较2024年1-12月，下同）明显收窄3.0个百分点，年初工业企业盈利状况有所改善，但从绝对规模看，当期工业企业利润总额仍低于近三年同期均值，工业企业盈利仍需修复。

营业收入、成本方面，1-2月，工业企业营业收入同比增长2.8%，增幅改善0.7个百分点，每百元资产实现营业收入67.6元，下降11.9元。1-2月，工业企业营业成本同比增长2.9%，增幅改善0.4个百分点。盈利能力方面，1-2月工业企业营业从“量”、“价”角度看，1-2月，工业生产活动延续活跃，但价格端表现仍较弱势。一方面，1-2月工业增加值同比增速实现5.9%，增幅走扩0.1个百分点，生产端延续对年初工业企业盈利形成支撑。另一方面，1-2月1-2月制造业利润总额同比增长4.8%，增速明显改善8.7个百分点，对工业企业盈利能力有所支撑。具体到子行业，1-2月原材料加工业盈利有所改善，拖累当期工业企业利润累计同比增速0.1个百分点，负贡献明显收窄3.4个百分点，其中，有色金属冶炼及压延加工业是主要正贡献项，拉动1-2月工业企业利润总额累计同比增速0.7个百分点。

据我们测算， 1-2月高技术制造业对工业企业利润累计同比增速的正贡献有所回落，实现0.2个百分点，下滑0.2个百分点；而传统设备制造业对1-2月工企利润累计同比增速的贡献由负转正，拉动当期工企利润累计同比增速1.3个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用仍在减弱。

二季度工业企业盈利能力有望获得“量”、“价”因素共同支撑。2024年9月以来，工业企业利润累计同比增速持续为负，工业品出厂价格延续弱势，对企业盈利修复有所约束。但需注意的是，近几个月“消费品以旧换新”等“扩内需”政策积极推进，出货量的持续提升有望最终带动出厂价格回暖，我们预计，二季度PPI同比增速或将出现改善，工业企业盈利能力有望获得“量”、“价”两方面因素共同支撑。

着眼全年，企业盈利能力不足终将对居民就业、收入形成掣肘，“保盈利”需要财政进一步为企业“扩内需”、“降成本”，后续财政增量政策值得期待。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

工业企业盈利仍需进一步修复

营业收入、成本方面，1-2月，工业企业营业收入同比增长2.8%，增幅改善0.7个百分点，每百元资产实现营业收入67.6元，下降11.9元。1-2月，工业企业营业成本同比增长2.9%，增幅改善0.4个百分点。盈利能力方面，1-2月工业企业营业收入利润率实现4.5%，增幅收窄0.9个百分点。

从“量”、“价”角度看，1-2月，工业生产活动延续活跃，但价格端表现仍较弱势。一方面，1-2月工业增加值同比增速实现5.9%，增幅走扩0.1个百分点，生产端延续对年初工业企业盈利形成支撑。另一方面，1-2月工业品出厂价格指数表现仍较弱势，PPI、生产资料PPI同比降幅分别实现2.2%和2.6%，其中生产资料PPI同比降幅走扩0.1个百分点，春节假期或对工业品出厂价格表现有所影响。

中银宏观：工业企业盈利仍需进一步修复

制造业对工业企业盈利的支撑作用回升

制造业对工业企业盈利的支撑作用回升。1-2月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为15.5%、70.2%和14.3%，在春节假期的影响下，公用事业占比出现季节性反弹。

采矿业方面，1-2月采矿业利润总额同比下降25.2%，降幅继续走扩15.2个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速5.2个百分点，负贡献走扩3.6个百分点。1-2月，部分采矿业子行业盈利同比增速出现明显下滑，其中，煤炭开采、黑色及非金属矿采选业利润同比增速均为负，分别实现-47.3%、-56.6%和-16.9%，且降幅均明显走扩。

年内采矿业盈利修复或有两大掣肘，其一，当前煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，能源结构转型升级或仍对后续煤炭开采业盈利延续拖累。

其次，黑色及非金属矿洗选业下游需求与地产投资息息相关，产业短期盈利能力或仍承压。

中银宏观：工业企业盈利仍需进一步修复

1-2月制造业利润总额同比增长4.8%，增速明显改善8.7个百分点，对工业企业盈利能力有所支撑。具体到子行业，1-2月原材料加工业盈利有所改善，拖累当期工业企业利润累计同比增速0.1个百分点，负贡献明显收窄3.4个百分点，其中，有色金属冶炼及压延加工业是主要正贡献项，拉动1-2月工业企业利润总额累计同比增速0.7个百分点。

中银宏观：工业企业盈利仍需进一步修复