摘要
2025年1-2月，规模以上工业企业利润同比下降0.3%，较2024年降幅收窄3.0个百分点，但与2024年12月相比增速有所下滑，主要是营收压力仍在。结构上，采矿业增速下滑，制造业利润增速回升，公用事业利润增速保持较快增长。采矿业中，黑色系和有色系分化明显，反映新老经济的分化，黑色系带动采矿业的利润下滑。制造业利润增速改善，其中上游利润反弹较大，中下游利润也有所反弹。库存方面，工业企业实际库存反弹，去库压力仍在。
正文
工业企业利润较去年底增速回落。2025年1-2月，规模以上工业企业利润同比下降0.3%，较2024年降幅收窄3.0个百分点。但是，与2024年12月11.0%的利润增速相比，工业企业利润增速有所下滑。从金额看，2025年1-2月，工业企业利润总额为9110亿元，较去年同期减少27亿元，而2024年12月较2023年12月的利润同比增加752亿元。
营收压力仍在，带动利润增速回落。拆分工业企业利润的贡献因素，营收、成本、费用、其他损益分别贡献2.8ppt、-3.3ppt、1.3ppt、-1.2ppt。（1）收入来看，2025年1-2月，工业企业营收同比增长2.8%，较2024年12月的增速回落2.0个百分点。2025年1-2月，工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，拖累工业企业营收下滑；2025年1-2月PPI同比下降2.2%，与2024年12月基本持平。（2）成本来看，12月工业企业成本率为85.12%，较去年同期高出0.15个百分点，对利润构成负面贡献。（3）费用来看，2025年1-2月工业企业费用率为8.56%，较去年同期下降0.06个百分点，对利润构成正面贡献。从2024年12月的数据来看，企业的销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-1.23%、1.58%、-2.30%，均较2024年11月有所下降，反映了企业降本增效的趋势。
利润结构上，采矿业增速下滑，制造业利润增速回升，公用事业利润增速保持较快增长。2025年1-2月，采矿业利润同比下滑25.2%，主要因黑色系采矿业利润下滑；制造业利润同比增长4.8%，较2024年12月回升3.2个百分点，上游有色加工行业利润改善较多；公用事业利润同比增长13.5%，保持较快增长。
采矿业中，黑色系和有色系分化明显，反映新老经济分化。2025年1-2月，黑色系采矿业中煤炭开采业利润同比下降47.3%，黑色金属采矿业利润同比下降56.6%，反映传统经济需求仍不足。与地产基建相关的非金属矿采选业利润也同比下降15.5%。另一方面，与新经济（如新能源、AI）相关的有色金属矿采选业利润同比增长69.1%，较2024年的全年增速上升51.8个百分点。
制造业利润增速改善，其中上游利润反弹较大，中下游利润也有所反弹。1-2月上游原材料制造业利润同比13.5%，增速改善15.8个百分点。其中，化工业（包括化学制品、化学纤维、橡胶塑料3个行业）利润规模较去年同期大致持平，边际改善主要来自于有色金属利润增长加快，以及黑色金属、燃料加工业亏损的缩减。有色金属加工业利润扩张可能受益于年初以来有色金属价格的上涨；黑色金属、燃料加工的减亏则更多受益于煤炭等原材料价格的下跌。中游设备制造业利润增速改善1.6个百分点至5.5%，汽车、运输设备、仪器仪表制造业利润实现两位数增长。下游消费品制造业利润增速改善2.3个百分点至1.4%。多数行业利润负增长，主要是食品、饮料、烟酒相关行业利润保持增长，可能受到春节消费的支撑。总体来看，部分行业利润受到阶段性因素支撑，但多数行业利润偏弱运行，仍待进一步的需求恢复和价格拉动。
工业企业实际库存反弹。工业企业库存自2024年9月持续回落至12月，而在2025年1-2月再次反弹。在企业营收下滑的背景下，企业去库压力仍在。2025年2月末工业企业产成品名义库存同比增长4.2%，较2024年12月末上涨0.9个百分点。2025年2月末产成品实际库存同比增长6.4%，较2024年12月末上涨0.8个百分点。
资产负债率环比小幅回落。2025年2月末工业企业整体资产负债率57.4%，较2024年12月环比回落0.1个百分点。
注：本文摘自中金研究2025年3月27日已经发布的《营收压力仍在 — 2025年1-2月工业企业利润点评》；黄亚东 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091、段玉柱 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080004、张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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