导读
关税敏感型行业的出口订单表现与2024年11月相似，或代表关税预期重新升温后抢出口的短暂再兴，抑或是转口贸易的升温。3月出口有望超预期回暖。若4月初关税落地不及预期，则年内关税仍有不确定性，出口或大幅波动。
摘要
1、3月PMI指数50.5%，较上月回升0.3个百分点：
供需均有回暖，内需回升显著，外需出现回升；
价格指数回落，主因原料降价，盈利或有改善；
产成品库存去化反映需求回升，但原材料采购较弱代表企业对需求持续回暖的预期较弱；
大型企业景气回落，中小企业有所回升。
2、3月非制造业商务活动PMI为50.8%，较上月回升0.4个百分点：
服务业：生活性服务业、生产性服务业均有回升。
建筑业：房建回升但新订单较弱，土建高基数下景气回落。
3、3月PMI数据的亮点在于内需的回暖和出口订单的韧性：
内需回暖易于理解，在季节性回升的基础上“两重”、“两新”落地生效，后续内需改善的可持续性是盈利和库存周期回升的关键。
出口订单的韧性超市场预期。出口订单连续三个月回升，与1-2月出口表现不符，但关税敏感行业的出口订单表现与出口节奏符合。如今关税敏感行业的新出口订单再度回升，恰如2024年11月的表现，或暗示在3月进一步关税落地导致关税预期较2月重新升温后，面对4月初可能将至的新一轮关税措施，3月的抢出口跟随关税预期重新升温。这一点若在国家层面证实，或暗示3月出口将出现超预期表现、且原因是对美抢出口再兴。
4、往后看，抢出口的反复与关税预期的反复相关，若4月初大规模关税落地，关税的不确定性消失或导致对美直接出口的回落和自东盟转口贸易的升温；若4月初关税措施不及预期，对美出口增速或在抢出口持续的逻辑下超市场预期，年内出口还将随着关税预期的反复而波动。
5、风险提示：外部风险加快释放，贸易格局深度调整。
注：本文来自国泰君安发布的《【国君宏观】抢出口或短暂再兴——2025年3月PMI点评》，分析师：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇
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