3月30日，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行发布公告，以向特定对象发行A股股票的方式募资5200亿元，其中财政部认购5000亿元，募集资金用于补充核心一级资本。至此，以5000亿元特别国债资金补充国有大型商业银行核心一级资本的政策落地。中信证券认为，为国有大行注资不仅能够在净息差收窄的背景下未雨绸缪防范风险，而且有利于更好发挥国有大行金融服务实体经济主力军作用。
▍事件：
3月30日，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行发布公告披露向特定对象发行A股股票预案。具体来看，建设银行拟向财政部募资不超过1050亿元；中国银行拟向财政部募资不超过1650亿元；交通银行拟向财政部、中国烟草和双维投资募资不超过1200亿元，其中财政部拟认购金额为1124.2亿元；邮储银行拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团募资1300亿元，其中财政部拟认购金额为1175.7994亿元。募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充各行的核心一级资本。
▍以特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本是“9.24”以来一揽子增量政策的重要一环。
2024年9月24日，金融监管总局局长李云泽在国新办发布会上宣布国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办发布会上明确了注资来源，即以发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。
▍1998年财政部曾以2700亿元特别国债补充国有大行资本金，有效防范了金融风险。
1998年，在四大国有商业银行不良贷款率较高、资本充足率偏低的背景下，财政部发行2700亿特别国债补充国有大行资本金。具体操作上，央行将法定存款准备金率从13%降至8%，为四大行释放出大约2700亿资金，四大行再以这些资金定向购买财政部发行的特别国债，财政部再将特别国债资金作为资本金注入四大行。一方面，在亚洲金融危机的背景下，注资有效防范了金融风险、维护了社会稳定；另一方面，时任央行行长戴相龙表示，在金融机构贷款中，国有商业银行占64%，因此注资也有利于支持国有大行贷款投放，进而支持经济发展。此后至今，国有大行还经历了汇金注资、配股以及定增等股权融资。
▍一方面，注资主要起到未雨绸缪防范金融风险的作用。
与1998年注资国有大行的背景不同的是，当前国有大行的经营状况和资产质量整体良好。在10月12日的新闻发布会上，财政部副部长廖岷提到，工、农、中、建、交、邮储6家国有大型商业银行主要指标均处于“健康区间”。截至2024年中报，工、农、中、建、交、邮储六大国有商业银行核心一级资本充足率分别为13.84%、11.13%、12.03%、14.01%、10.30%和9.28%，较监管要求高1.28%-5.01%。但是，近年来银行息差不断收窄，截至2024年末，大型商业银行净息差已从前一年末的1.62%下滑至1.44%，这影响了银行的利润增长并增大了内源性资本补充压力。李云泽局长在2024年9月24日新闻发布会上也指出“随着银行减费让利的力度不断加大，净息差有所收窄、利润增速逐步放缓，需要统筹内部和外部等多种渠道来充实资本”，因此以特别国债资金为国有大行注资或是未雨绸缪防范风险之举。
▍另一方面，当前经济基本面稳中向好，宏观经济风险缓释，注资能使大行进一步支持实体经济。
一方面，政府工作报告再次明确“持续用力推动房地产市场止跌回稳”；另一方面，2025年2万亿元置换债券发行相关工作也已经启动，房地产、地方债等宏观经济风险缓释。在此背景下，为大行补充资本金释放出了支持信贷扩张、推动经济回暖的积极信号。中信证券测算截至2024年四季度，国有大行的贷款余额占商业银行贷款余额的比重约为52%，是支持全社会信贷扩张的主力军。注资能够有效支持国有银行信贷投放，更好发挥国有大行金融服务实体经济主力军作用。此前财政部副部长廖岷也在2024年10月12日新闻发布会上指出支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本“可以发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济发展的力度，为推动宏观经济持续回升向好、提振市场信心提供更加有力的支撑”。中信证券估计为国有大行补充资本5000亿元，在假设资本充足率维持不变的情况下，或将从中长期撬动资产投放约4.5万亿元。
▍风险因素：
政策不及预期风险；房地产超预期下行风险；地方债务风险超预期；宏观经济增速下行超预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月31日发布的《新发展格局系列之三十四—国有大行注资方案出台，实现防风险促发展并举》报告，分析师：杨帆S1010515100001；于翔S1010519110003
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