开局霸屏！二季度最强新主线

二季度股市开局，创新药直接霸屏！

截至A股收盘，A股三大指数高开震荡，沪指涨0.38%，深证成指跌0.01%，创业板指跌0.09%。全天成交1.15万亿元，较前一交易日缩量905亿元。

尽管市场整体表现弱势，但板块之间冰火两重天。盘面上，AI、机器人继续震荡回调、医药板块全线显著走强，CRO板块、创新药、生物制品等方向领涨，大量创新药概念股强势涨停，陇神戎发、多瑞医药、诚达药业20CM涨停。港股创新药ETF(159567)今日涨6.57%，自1月14日以来涨幅超45%。

01

多重刺激催化，行业巨头超级“双响”

今天A股港股两市医药股霸屏大涨的原因来自多发面的利好刺激。

首先，流感概念大涨的原因来自昨日晚间俄罗斯疑似一种不明原因的呼吸道感染性新病毒正在蔓延的消息持续发酵，刺激市场流感概念股的关注度。

目前，当地卫生机构已对此事做出回应称，或可能仅是一种普通的流感病毒。但这消息依然在股市上得到刺激延续。

更显著的表现来自创新药、CRO、干细胞、生物科技等创新药产业细分概念大涨。

3月26日，一则开展优化医药集采工作研讨会的通知截图在业内流传，同时被热议的还有一份《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》文件。这份被多位采访对象认为“高可信度”的优化集采政策的方案，从“集采品种和投标企业准入标准”“报量、竞价等采购规则”“分量规则”“优化落地实施措施”等多方面对集采政策提出了优化方向，或将对即将到来的第十一批集采产生重大影响。

有消息称，2025年医保谈判将于二季度拉开帷幕，从今年开始，医保药品目录调整时间会适当提前，预计从4月1日开始申报，争取9月份完成。

此前，2025年政府工作报告首次提出“制定创新药目录”，明确丙类目录聚焦临床价值高但暂未纳入基本医保的创新药（如CAR-T、ADC）。通过“医保局主导+商保协商定价”机制，允许商保与药企直接议价，形成“医保保基本、商保补高端”的多元支付格局，这一政策突破直接解决了高价创新药的支付难题。

对于创新药来说，这无疑是一个非常重磅的利好。

长期以来，创新药虽然有巨大的市场潜力，但由于高昂的价格或者迟迟未有纳入医保办支付体系，导致难有足够多的患者来支持新药，药企的部分创新药商业化也就难以被有效打开。

今年政策端对部分创新药纳入医保开启制定路径，无疑是为创新药多年来的商业化困境打开局面，药企实现更好的商业化又进了一大步。

更直接的刺激，昨日国内创新药核心龙头的恒瑞医药发布了亮眼的2024年年报，再一次提振市场对创新药板块的信心。

恒瑞医药日前发布的2024年年度报告显示，去年实现营收279.85亿元，同比增22.63%，净利润63.37亿元，同比增47.28%；实现归母扣非净利润61.78亿元，同比增49.18%。恒瑞医药的2024年度营业收入的同比增速是2019年以来最高的一次，净利润的增速更是创下近15年来的最高纪录。

其中，2024年创新药收入达138.92亿（含税/不含对外许可收入），同比增长30.60%，很大程度贡献了业绩的增量。恒瑞在2024年财报中披露，期内瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等新品高速放量；泰吉利定、夫那奇珠单抗、艾玛昔替尼等新品陆续获批，2025年预计有11个项目获批上市（包括新药获批及新增适应症获批），2026年预计有13个项目获批上市，2027年预计有23个项目获批上市。

同时，公司多款产品陆续完成重磅出海交易，包括此前向MerckHealthcare授权PARP1小分子抑制剂、向KaileraTherapeutics授权三款GLP-1在研产品，反映国际化布局持续提速给公司带来更多业绩增量的同时，也反映了海外市场对中国创新药企业的认可和接纳。海外市场对中国创新药企来说可是非常巨大的蛋糕，并且不少中国创新药企在创新药管线方面，有很强的竞争力，市场潜力非常值得期待。

受此刺激，今日恒瑞医药A股大涨5.28%。

上周四（3月26日），另一家创新药巨头百济神州发布2024年年度业绩，全年营收达38亿美元（约合人民币272亿元），同比增长55%，主要得益于核心产品泽布替尼的全球放量及替雷利珠单抗的销售增长——核心产品泽布替尼（BTK抑制剂）2024年销售额高达约人民币188.59亿元，同比增长106%，成为国产药中首个年销售额破百亿的超级单品。

百济神州的超预期业绩增长也刺激其股价次日大涨（A股涨6.45%，港股涨5.2%）及随后几天持续上涨，今天其A股又大涨4.47%，近几日累计涨超14%，创下了上市以来新高。

两大创新药巨头的超级“双响”，共同验证创新药板块业绩显著回暖，成为引发A港股市场创新药板块持续大爆发导火索。

近日已有不少券商机构开始陆续发布看好创新药行业复苏的研报。

民生证券表示，中国本土医药创新逐渐进入收获期，国际化进程持续加速，继续重点看好医药创新主线，同时医药板块基本面持续向上复苏，看好医药消费主线。

国金证券认为，创新药和部分仿创药继续是布局的重中之重，商保目录政策变化、集采/国谈预期落地，以及美国肿瘤会议（AACR和ASCO）数据公布都将继续带来后续股价催化机会。

东海证券认为，近期多家创新药上市公司披露的业绩数据优秀，多家企业披露了重磅BD交易，行业政策持续回暖，带动创新药板块关注度持续提升。

02

估值重估确定开启，资金加速入场

过去两年来，医药板块与AI和机器人板块的市场表现，堪称冰火两重天。

数据显示，医药指数从2004年12月31日发布以来，医药板块从未连续两年下跌，但2021年-2024年却出现了历史上绝无仅有的四连阴，其调整幅度之大，时间之长，均为历史之最。

细分领域的创新药指数也历经了3年连跌，直到2024年9月的“924”大行情伴随中国资产全面重估才开启上涨修复趋势。进入2025年，创新药行业进一步景气抬升，截至4月1日，年内已上涨11.93%。

但从估值来看，目前创新药行业的PE估值仍处于历史较低水平。数据显示，A股创新药指数当前最新市盈率33.76倍，为近10年37.8%分位点，而整体市净率2.68倍，仅为近10年12.8%的分位点。而港股创新药ETF（159567）所跟踪的基准指数港股通创新药指数，在近期大涨之后其当前最市盈率TTM为29.56倍，仅为近10年来4.4%的分位点，较A股医药生物板块估值明显偏低。

另一方面，AI、人形机器人超级双主线的全面疯涨，带动全市场大涨的同时此两大板块也形成了巨大估值泡沫。

这一局面，终于迎来了扭转契机。

上周四创新药板块大爆发后，A股医药生物累计上涨1.8%，成为当周二级行业涨幅第一的板块，港股的医疗保健业同样是涨幅第一行业，当周累计上涨3.41%，年内涨幅高达26.7%，超过资讯科技业成为第一，堪比A股的表现。

这得益于与港股市场的创新药企业相比A股有两大优势。

一是，一些成长性很好的中国创新药企业，目前只在港股市场上市，并没有登陆A股，因而具备稀缺性。

二是，港股市场的医药行业估值多数时候是整体比A股要低得多，但投资机构（尤其是外资）或长期资本对港股药企会明显比散户风格更浓的A股资产有更好的配置认可度，进而当资金寻求避险资产时，港股医药股的表现也会更好。

而业绩视角来看，当前创新药行业的基本面持续改善，也带来更多的吸引力。数据现实，2024年港股创新药龙头企业年报显示，营收增速普遍超20%，亏损收窄幅度达30%，信达生物、百济神州等率先实现盈利。国泰君安数据显示，当前创新药板块PEG仅为0.8，远低于科技成长板块的1.5，性价比优势相对更突出。

从资金面看，创新药板块正迎来“增量资金+存量调仓”的双重利好。2024年基金年报显示，企业年金、养老金等长线资金首次大规模进入创新药ETF，其中某头部ETF机构持仓占比从2023年的15%提升至2024年的28%；北向资金3月累计净流入创新药板块超50亿元，融资余额环比增长18%，显示杠杆资金积极参与。

03

如何布局创新药？

整体来看，在低估值、业绩回暖等底层逻辑支撑，叠加长期资金陆续入场增配的支持下，创新药板块未来一段较长时间都将有景气上涨的行情，整体机会是很多。

那么，可以如何布局？

简单来说，可以遵循先寻找高景气度和高确定性子行业，再沿着产业链挖掘个股的投资路径，投资风格以高集中度、聚焦高景气赛道为核心。

在其中，业绩支撑逻辑将是首要的，其次是商业化有望加速打开的细分赛道。

创新药是承接了上述多个利好最集中的方向。

如百济神州这种业绩高增长的巨头，虽然上涨弹性不是最大，但安全垫会非常好，或者恒瑞医药、信达生物这种今年和明年有不少新品商业化落地预期的。

从投资的角度来，配置创新药板块，未来的上涨弹性空间和确定性无疑是最大的。

但医药行业错综复杂，子版块众多，医药上市公司有600多家，研究门槛较高。此外，很多医药稀缺标的是在港股上市，港股没有涨跌幅限制，需要50万资产要求，投资门槛进一步抬升。所以借道港股创新药ETF、港股通医药ETF等基金成为很多投资者的选择。

港股创新药ETF在今年一季度获得2.13亿元的资金净流入，其聚焦港股创新药板块龙头公司，成分股包含药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等多只AI制药龙头，前10大权重股占比71.24%，持股集中、弹性大。同时，其也备受险资青睐，截至去年末，港股创新药ETF十大持有人中有5家保险系企业。

04

尾声

近日，市场开始步入“特朗普关税交易”行情，叠加市场出现一些认为AI和机器人板块存在估值泡沫的声音打击了市场的情绪。美东时间4月2日，是特朗普政府对关税政策的落锤时间，美股市场和海外市场已因此几经大跌提前消化利空，受此影响，全球市场的避险情绪开始升温。

对国内股市来说，长期被低估、如今又有业绩增长验证利好支持的创新药板块，会是当下较具备安全垫的避险方向。

高度共识已形成之下，二季度，创新药很可能会是开启非常不错的布局窗口。不妨多留意下港股创新药ETF(159567)这类基金的上车机会。