关税落地后，后续积极政策将如何对冲？

投资要点近期贸易摩擦再度升级，面对外部冲击，后续我国积极政策将如何对冲？国泰海通证券认为二季度降准、降息概率仍然较大，维持货币政策宽松；财政或加快债券发行节奏，尤其是增加对消费领域支持力度，如有必要，下半年或继续增加全年财政额度；房地产政策或有望进一步放松。

周度高频数据方面，消费持续分化、新房销售季节性下滑、进出口受关税扰动、汽车生产边际走弱、水泥持续累库、工业品价格普降、美元指数大幅下行。

风险提示：关税政策不确定性，国内经济表现超预期

1周度热点：关税落地后，政策如何对冲

近期，美国再度对中国商品施加关税，在中美双边贸易领域再掀波澜，而上一轮中美贸易摩擦还要回溯至2018-2019年。

在当前中美贸易摩擦持续升级的背景下，国内宏观逆周期调节政策或将对冲关税的影响，起到稳定经济增长、维护市场预期的重要作用。国泰海通证券系统梳理了2018-2019年中美贸易摩擦期间我国实施的政策工具与调控机制，不仅有助于深入理解政策制定的底层逻辑，更能为预判未来政策走向提供重要参照。

在2018-2019年中美贸易摩擦期间，中国通过构建系统性、多层次的政策组合体系，有效缓释了美方加征关税对国内经济产生的短期负面冲击。

一方面，积极财政政策精准发力。一是结构性减税。2018年和2019年，全年分别减税降费1.3万亿元和2.3万亿元，是应对经济下行压力的关键之举。具体措施中，提高个税起征点、降低企业增值税率是主要手段，同时侧重承压较重的制造业企业、小微企业。

二是扩大基建投资。2019年新增地方政府专项债2.15万亿元，较前一年增加7657亿元，重点投向交通、能源等领域。这使得基建投资增速从2018年的1.8%回升至2019年的3.8%，支撑短期经济增长。

三是推出家电下乡、汽车购置税优惠等促消费政策。家电方面，2019年1月28日，发改委、工信部等部门共同印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》，第二次“家电下乡”开启，以省市为单位开展聚焦以旧换新和绿色智能领域的补贴政策，部分地区对空调、冰箱等产品提供最高13%的补贴。汽车方面，延长新能源汽车购置补贴、放宽汽车限购政策（如广州、深圳增加摇号指标）、降低二手车交易税费等措施。在以上政策刺激下，家电音像和汽车消费均有明显提振。

另一方面，坚持宽松的货币政策。一是降准释放资金，2018年到2020年5月，央行一共10次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。二是定向贷款支持小微和民营企业，2018年12月19日，央行创设定向中期借贷便利（TMLF），对小微企业、民营企业提供长期稳定资金来源，操作利率低于MLF利率15个基点，同时增加再贷款和再贴现额度1000亿元。截至2020年4月，TMLF一共投放1.12万亿元。三是保持人民币汇率弹性，2018年8月3日，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。2019年8月24日，央行宣布重启逆周期因子，在“收盘价+一篮子货币汇率变化”的报价模型中加入逆周期因子，避免汇率因市场情绪过度波动而大幅贬值。

除此之外，贸易政策上重视拓展非美市场。与欧盟、东盟深化合作，2019年我国对东盟和欧盟出口分别增长12.0%和4.0%，占我国出口总额的比重分别从2018年的13.0%和16.6%提升至14.4%和17.1%。另外，还在国内新增海南自贸港、增设上海自贸区临港新片区，推动跨境电商综合试验区扩围。推进积极的出口退税和信用保险政策，为出口企业提供资金支持，2019年，我国累计办理出口退税规模达到1.65万亿元，同比增长3.7%；中国信保全年实现承保金额6098亿美元，服务外经贸企业超过11万家。

产业政策上加大科研投入，自主可控产品替代进口。2019年我国研发经费支出达2.21万亿元，占GDP的2.24%，重点支持5G、人工智能等领域，以实现自主产品逐步替代进口产品。尤其是基础研究领域的投入占比逐年递增，能够推动我国突破美国技术封锁，在关键核心技术领域取得自主成果，有效避免因美国出口管制导致的技术“卡脖子”问题。

在一系列稳增长政策的作用下，我国经济在贸易摩擦冲击下仍保持中高速增长，其中内需贡献最大。2019年GDP增速为6.1%，虽较2018年下滑0.5个百分点，但仍保持较高水平。

近期贸易摩擦再度升级，面对外部冲击，后续我国积极政策将如何对冲？国泰海通证券认为二季度降准、降息概率仍然较大，维持货币政策宽松；财政或加快债券发行节奏，尤其是增加对消费领域支持力度，如有必要，下半年或继续增加全年财政额度；房地产政策或有望进一步放松。

2三大高频同步指标

国泰海通宏观高频同步指标：截至4月13日，3月生产同步指标（GTHTPI）为4.91%，1-2月值为4.80%；3月出口同步指标（GTHTEXI）为3.11%，1-2月值为3.47%；3月消费同步指标（GTHTCI）为3.85%，1-2月值为3.78%。

3周度高频数据速览

3.1消费：继续分化

商品消费：1）汽车：受季节性需求回落、同期高基数影响，同比有所下滑。2）食品烟酒：农产品价格受季节性供应波动；茅台价格或因节后补货需求，价格同比跌幅收窄。3）纺织服装：受益于服装换季需求，成交有所增加，同比跌幅收窄。4）轻工日用：价格仍在偏低位置。

服务消费：1）城市内人口流动：季节性回落，地铁出行回落偏慢、同比回升。2）城市间人口流动：清明假期出行增加，但略弱于2024年，同比跌幅扩大。3）电影消费：电影市场缺乏热门新片，大盘仍偏冷，不过同比跌幅有所收窄。4）旅游消费：旅游数据或因节假日错位及高基数影响，同比跌幅扩大。5）游乐消费：同比跌幅均有回落。

3.2投资：新房销售季节性下滑

基建：截至4月13日，新增专项债累计发行10634亿元，仍需进一步提速。

地产：成交面积季节性下滑，新房表现一般，二手房相对较好，带动二手房占比重回70%左右高位。土地市场表现仍较好，成交面积和溢价率均在相对高位。

开工建设：沥青、水泥、钢铁指标均边际回落，假期后复工进度偏慢。

3.3进出口：关注关税扰动

海外数据：韩国4月前10天出口和从中国进口金额同比增速分别为4.9%和13.6%，均高于前月同期。

港口数据：港口运行走弱，或受关税形势扰动。

运价数据：假期后运力缓慢恢复，推高国内运价

3.4生产：汽车生产边际走弱

发电：耗煤边际增加，或反映短期生产仍较强劲。

钢铁：整体稳中向好，螺纹钢或受益于基建、地产需求修复，表现较好。

石化：除聚酯外，其他开工小幅回落，或受企业重启检修和终端需求偏弱影响。

氯碱：小幅回升，但仍处于同期最低位。

汽车：季节性回落，其中半钢胎生产增速有所回落。

3.5库存：水泥持续累库

煤炭库存持续回落，但仍在同期最高位。建材库存仍在低位，基本符合季节性趋势，其中水泥受涨价影响，强供给带动库存增加。石化产业类库存季节性增加，尤其是涤纶长丝库存回升较快。

3.6物价：工业品价格普降

CPI：消费品价格大多上涨，其中食品烟酒、交通通信等涨价较为明显。猪肉价格小幅回落，蔬菜价格回升。

PPI：工业品价格整体回落。原油价格大幅回落，带动石化产业链价格下行；国内建材受需求平淡影响，也在小幅跌价。

3.7流动性：美元指数大幅下行

资金利率：关税扰动下，对政策的宽松预期有加码，带动资金利率下行，R007和DR007较前周分别回落20和16个BP。央行净回笼资金2892亿元，连续第三周净回笼。

国债利率：10年期和1年期国债利率分别下行6和9个BP，市场避险情绪升温。

美元与汇率：美元指数大幅回落315个BP，这主要由于关税政策使得美国经济衰退风险增加，“去美元化”担忧加强。美元兑人民币从前一周的7.30升至7.32，人民币承压。

风险提示：关税政策不确定性，国内经济表现超预期注：本文来自国泰海通证券于2025年4月14日发布的《应对冲击：积极政策如何对冲——国内高频指标跟踪（2025年第14期）（国泰海通宏观 李林芷、梁中华）》，分析师：李林芷 S0880525040087；梁中华 S0880525040019

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