平安证券：一季度主要商品出口拉动减弱

核心观点

事项：以美元计价，2025年3月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长-4.3%，前值-8.4%。

中国出口增速在3月强劲反弹，受到春节错位的推升。将一季度合并来看，出口增速较去年四季度及全年已有回落，尤其是汽车、船舶、电子、主要原材料及劳动密集型商品出口增速回落，能够体现出口面临的边际调整压力。中国出口的挑战在于，年初以来美国对多数中国商品已累计加征145%的关税。关税生效当周（4月7日-13日），港口货运量明显回落，集装箱和货物的同比增速分别回落至1.1%和-3.6%。考虑到短期中美谈判尚未明朗，二季度中国出口同比或转为负增长，全年出口也有负增压力。中性情形下，我们假设中国对美出口增速在二季度回落60%，则其对中国二季度出口总体增速的拖累将达到8.7个百分点；若对美出口回落60%的趋势延续三个季度至2025年末，则其对2025年中国出口总体增速的拖累将达到7.0个百分点。若考虑“对等关税”可能引发的全球衰退风险，中国对除美国以外其他区域的出口也将面临调整压力。面对国际贸易摩擦的冲击，中国宏观政策“有预案”、“有共识”，在4月末即将召开的中央政治局会议中，进一步的稳就业、稳内需措施值得期待。

3月中国出口增速反弹，受春节错位的推升。春节效应对于一季度出口节奏往往会有较强扰动。2025年春节在1月末，与2024年形成错位，3月有效产需时间更多，出口同比增速也有回升。合并来看，一季度以美元计价的中国出口累计同比增长5.8%，低于去年四季度9.9%的高增速，也较去年全年低0.1个百分点，体现出一定的边际调整压力。分产品看，一季度海关公布的主要劳动密集型产品、主要电子类产品、主要原材料、汽车船舶等比较优势产品对中国出口的支撑减弱。重点商品外，其他机电产品及杂项制品出口增速提升，对中国出口总体增速的带动较去年提升2.1个百分点。分国别看，一季度中国对美出口增速略微回落，尚未充分体现关税加征影响；东盟、拉丁美洲、俄罗斯等区域对中国出口的拉动也有减弱；不过非洲、欧盟、印度、日本、英国等区域对中国出口的支撑增强。

3月中国进口跌幅收窄，但一季度进口总体较弱。3月中国进口同比增长-4.3%，较1-2月跌幅收窄，但仍处低位。进口增速同样受春节错位因素的扰动，一季度中国进口增速合并增长-7.0%，远低于2024年全年的1.1%。分产品看，原材料及农产品对进口的拖累加大，机电产品对中国进口的拉动也有减弱。往后看，中国进口增速仍有回落压力，进一步拖累在于大宗商品的价格下跌，以及中国对美实施的关税反制措施。

风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。

正文

以美元计价，2025年3月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长-4.3%，前值-8.4%。

1、2025年3月，中国出口增速反弹，受到春节错位的推升。

2025年3月，中国出口同比增长12.4%，高于1-2月的2.3%，且较去年12月10.7%的增速提升。春节错位使得今年3月有效产需时间多于去年同期，对出口增速形成推升。春节效应对于岁末年初的出口节奏往往会有较强扰动，若春节在1月末2月初，1-2月的有效产需时间可能缩短，3月有效产需时间较长，出口增速往往会在3月反弹（例如2012年、2017年、2020年和2023年）；若春节在2月中旬前后，1-2月的有效产需时间更长，3月有效产需时间减少，出口增速往往会在1-2月抬升，3月回落（例如，2013年、2024年、2021年、2018年和2015年）。

将1-3月出口增速合并来看，一季度以美元计价的中国出口累计同比增长5.8%，低于去年四季度9.9%的高增速，也较去年全年低0.1个百分点，能够体现一定的边际调整压力。

往后看，中国出口的挑战在于：4月9日起，美国对自中国进口的商品再加征125%的“对等关税”，使得中国出口美国的多数商品关税税率累计上升145%。关税对出口的冲击在高频数据中已有反映：

关税生效前一周，港口货运量冲高。据交通运输部数据，3月31日-4月6日当周，港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）、港口货物（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量分别同比增长11.1%和12.0%。

关税生效当周，港口货运量同、环比增速明显回落。4月7日-13日当周，港口集装箱吞吐量环比下降6.07%，同比增长1.1%，增速降至近9周最低；港口货物吞吐量环比下降9.68%，同比减少3.6%，是春节假期后首次出现周度同比负增长。

考虑到短期中美谈判尚未明朗，二季度中国出口同比或转为负增长，全年出口也有负增压力。4月14日，国务院关税税则委员会表示，“在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性”。中性情形下，假设中国对美出口增速在二季度回落60%，则其对中国二季度出口总体增速的拖累将达到8.7个百分点；若对美出口回落60%的趋势延续三个季度至2025年末，则其对2025年全年中国出口总体增速的拖累将达到7.0个百分点。若考虑“对等关税”可能引发的全球衰退风险，中国对除美国以外其他区域的出口也将面临调整压力。

2、分产品看，一季度中国出口的支撑在于其他机电产品及杂项制品，而主要劳动密集型产品、主要电子类产品、主要原材料、汽车船舶等比较优势产品对中国出口的支撑减弱。

重点商品对中国出口的支撑减弱。相较于2024年全年，一季度主要劳动密集型产品、主要原材料类产品（成品油、钢材、未锻轧铝及铝材）同比负增长，对中国出口总体增速的边际拖累达到0.9和0.3个百分点；同时，中国具备相对优势的船舶、汽车及零部件产品出口增速在一季度回落，对中国出口总体增速的拉动较去年减弱0.9个百分点。全球半导体及消费电子产业链中，电脑（自动数据处理设备及零部件）、手机、集成电路、液晶显示模组等主要产品对中国出口的拉动较去年减少0.2个百分点。

在重点商品之外，其他机电产品（剔除船舶、汽车及零部件、电脑、手机、集成电路、液晶显示模组）及杂项制品出口增速提升，对中国出口总体增速的带动较去年提升2.1个百分点。

3、分国别看，一季度中国对美出口增速略微回落，尚未充分体现关税加征的影响。

就中美贸易而言，一季度中国对美出口同比增长4.5%，虽较2024年4.9%的增速有所回落，但仍处较高水平。

相较于2024年全年，2025年一季度东盟、拉丁美洲、美国、俄罗斯等区域对中国出口的拉动减弱，这四个区域对一季度中国出口增速的拉动合计为2.5个百分点，较2024年低1.2个百分点。非洲、欧盟、印度、日本、英国等区域对中国出口的支撑增强，对一季度中国出口增速的拉动合计为1.9个百分点，较2024年高1.3个百分点。不过，东盟内部也有一定分化，泰国、越南、菲律宾对中国出口的拉动有所增强，而新加坡、马来西亚、印度尼西亚对中国出口的拉动较快回落。

4、一季度中国进口同比负增长，原材料及农产品拖累加大，机电产品进口增速也有回落。

2025年3月，中国进口同比增长-4.3%，较1-2月的-8.4%跌幅收窄，但仍处低位。进口增速同样会受春节错位的扰动，一季度中国进口增速合并增长-7.0%，远低于2024年全年的1.1%。分产品看：2025年一季度，农产品对进口金额同比增速的拖累达到1.3个百分点，较2024年拖累加大0.6个百分点。原材料相关产品对进口的拖累约3.7个百分点，尤其是铁矿石、原油、煤及褐煤、天然气、成品油进口金额大幅减少，对总进口的拖累合计达到3.9个百分点。机电产品进口同比正增长，对中国进口的拉动达到1.5个百分点，较2024年拉动减弱0.8个百分点。

往后看，中国进口增速的进一步拖累在于大宗商品的价格下跌，以及中国对美实施的关税反制措施。受“对等关税”冲击，主要大宗商品出现下跌。4月以来（截至11日），RJ/CRB商品价格指数累计下跌6.1%，布伦特原油期货、COMEX铜期货收盘价分别下跌13.6%和10.5%，预计将影响中国进口增速。同时，鉴于美方对华加征畸高关税，国务院关税税则委员会表示，自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品，加征关税税率提高至125％，自美进口减少也将对中国进口产生拖累。