文丨泰罗
4月21日，黄金板块领涨两市，四川黄金、潮宏基、赤峰黄金、鹏欣资源等涨停，西部黄金、湖南黄金、山东黄金等都在大涨。
这背后是黄金价格不断在创新高。
4月21日，COMEX黄金一度涨逾2%，创纪录新高至3397.6美元/盎司。
这轮金价疯涨最受益的，要数这些黄金企业。
2024年，山东黄金实现营业收入约825.18亿元，同比增长39.21%。归属于上市公司股东的净利润约29.52亿元，同比增长26.8%
另外，湖南黄金实现营业收入278.39亿元，同比增长19.46%。实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元，同比增长73.08%。
此前中泰国际首席经济学家李迅雷接受全景网采访时，大胆预测：“即便短期内黄金价格未能达到3000美元每盎司，长期来看，这一目标仍然可期。”
现在预测已经实现。
众所周知，黄金具备三大属性，包括金融、避险和商品。
金融属性主要由两大指标来进行定价，一个是通胀预期，一个是名义利率。简单来讲，黄金历年作为抗通胀“硬货币”——通胀上行，黄金趋于上涨；通缩，黄金趋于下跌。名义利率一般视10年期美债收益率为机会成本。当名义利率走低，黄金趋于上涨，反之亦然。
两个因素综合，即实际利率（名义利率-通胀预期）是决定金价中长期走势的重要逻辑之一。
避险则是黄金短期波动最重要的属性，但中长期视角看并不能支撑金价表现。商品属性则比前两者更弱一些，因为黄金消费需求（比如金饰）比较稳定，供给也比较稳定，对金价往往影响比较小。
全球央行疯狂购金行为已经成为主导金价走势的另一个重要因子。
2022年，全球央行净购买1082吨黄金，相较于此前的450吨大幅提升，创下历史最高。2023年，再度净购买1037.4吨，持续维持高位水平，接近全年黄金供应量的20%。其中，最大买家源于中国央行。
截止2024年3月，中国央行黄金储备为7274万盎司，环比继续上升16万盎司。值得注意的是，这已经是中国央行连续第17个月增加，累计增持高达1010万盎司，约合286吨。
长短周期共振，未来的黄金行情依然可期。
具体看，黄金产业链中上游主要从事黄金开采、冶炼业务，龙头包括紫金矿业、山东黄金等，下游主要从事黄金珠宝首饰生产与销售，龙头包括老凤祥、周大生等。
上游资源端龙头企业盈利能力相对更强一些，尤其紫金矿业，其毛利率从2015年的8.5%提升至2023年的15.8%，净利率从同期的1.8%提升至9%。
紫金矿业黄金业务规模无疑是中国最大的。从储量上看，2022年高达1191吨（金资源量高达3117吨），远超中金黄金、山东黄金的507吨、417吨。除黄金业务外，紫金矿业还矿产铜、锌等有色金属，其产量均位列全球前列。
这些业务在过去数年内呈现爆发式增长。2005-2023年，营收从30.7亿元膨胀至2934亿元，年复合增速高达29%。归母净利润从7亿元增长至211亿元，年复合增速高达21%。
2024年，紫金矿业预计实现归母净利润320亿元，同比增长51.5%；
驱动业绩持续增长的核心竞争力之一源于成本低。一方面，紫金矿业拥有同行没有，或者达不到的开采技术，实现把低品位矿开采出效益来。另一方面，紫金矿业善于利用周期，逆势低价并购矿产资源。
此外，中金黄金、山东黄金经营不算差，但周期属性相较于紫金矿业更强，股价也大致跟随金价大幅波动。
黄金产业链下游核心龙头老凤祥，亦是一只超级大牛股。虽然毛利、净利水平很低，同多数制造业公司相差不大，但好在业务规模持续膨胀，同样带动其利润持续增长。
老凤祥良好的成长性，源于吃到了中国黄金珠宝首饰行业的红利。据欧睿，2022年末行业市场规模为8159亿元，2025年将达到9429亿元，5年年复合增速为7.8%。另外，从人均珠宝消费量看，中国为82美元，低于中国香港地区的693美元、新加坡的309美元以及美国的250美元，未来还有不小增长空间。
中国珠宝市场中，黄金产品消费占比明显更高，2021年占到58.3%，不少年份均在60%以上，而全球市场看，最大细分市场为钻石首饰，占到47%，其次才是黄金，占到42%。可见，在中国主营黄金首饰的企业龙头将更为受益。
总之，从历史维度和驱动逻辑上看，本轮黄金牛市行情可能远没有演绎完毕。
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