八连阳！“牛市”来了？关键时点 机构重磅研判

【导读】美联储降息提振，港股有望成为全球资金增配中国资产首选

美联储降息靴子落地，港股市场应声上涨。

数据显示，近日恒生指数走势一改往日阴霾，实现八连阳，9月10日至9月20日区间涨幅超6%，引发市场关注。

究竟此次港股上涨能持续多久？驱动港股持续回暖的因素有哪些？有哪些投资机会或风险值得关注？为此，中国基金报记者采访了嘉实基金价值风格投资总监张金涛、南方基金国际业务部海外权益投资负责人王士聪、富国基金旗下港股通互联网ETF基金经理田希蒙、中欧丰泓沪港深基金经理罗佳明、景顺长城ETF与创新投资部基金经理金璜、民生加银基金基金经理周帅、恒生前海港股通精选混合基金经理邢程。

张金涛：短期内受益美联储降息、海外无风险利率下降，低估值和高股息的中国资产将更具吸引力，港股有望成为全球资金增配中国资产的首选。

王士聪：在美国未来1—2年降息周期中，相对看好港股的表现，尤其是高质地、有内生增长、高股东回报、估值严重低估的互联网龙头公司。

田希蒙：中国核心互联网公司大多数在港股上市，在过去几年的市场调整后，这些公司估值逐渐合理化，随着业务复苏和成长潜力的释放，投资者信心增强。

罗佳明：随着市场环境的改善和投资者信心的增强，香港市场的吸引力将进一步提升，为企业提供更多的成长和发展机会。

周帅：在利好政策加持下，未来港股市场有望不断吸引内地及其他地区企业挂牌上市。

金璜：港股市场的流动性、交易情绪以及关注度都开始改善，未来港股一级市场和二级市场有望迎来更好的表现。

邢程：后续影响港股反弹高度和持续性的核心，仍然在于解决居民和企业部门信用收缩而导致的有效需求不足和通胀回落压力，对症且强有力的财政政策或是现阶段必要的政策手段之一。

美联储降息等提振港股

中国基金报记者：近日港股市场持续上涨的原因有哪些？上涨行情还有望延续吗？

张金涛：近期上涨主要跟美联储降息、海外流动性改善有关。短期内受益美联储降息、海外无风险利率下降，低估值和高股息的中国资产将更具吸引力，港股也有望是全球资金增配中国资产的首选。未来市场能否走好的核心因素之一是股东回报、企业基本面等。如果上市公司能更加重视股东回报，而不是盲目追求规模，则股票市场的表现有机会越来越好。

王士聪：外部因素是美联储降息节奏更加确定，全球流动性充裕，而港股是一个流动性非常敏感的市场，因此会持续受益。内部因素是港股之前已超跌3年，头部公司的质地、估值水平、股东回报率与全球可比公司相比，都有非常大的吸引力，这种客观严重低估、遇上流动性向上的趋势，就可能引发资金的连锁反应。在美国未来1—2年降息周期中，相对看好港股表现，尤其是高质地、有内生增长、高股东回报、估值严重低估的互联网龙头公司。

罗佳明：伴随着美联储进入宽松周期，往往会出现国际资金流入新兴市场，这对港股市场无疑是一个积极信号。当前，港股市场的估值相对于主流经济体股市估值仍然偏低，这种估值差异可能促使国际资金寻求高低切换，流入估值较低的市场。在基本面方面，随着中国经济结构转型的深入，经济复苏的动能正在逐渐累积。部分优质公司的盈利有望重回增长区间，同时它们通过积极提升股东回报，为港股市场近期的回暖和估值回升提供了支持。

周帅：近日港股市场的上涨可能主要源于海外流动性预期的改善。美联储宣布降息50个基点，标志着新一轮的美元降息周期的开启，由此带来的全球资金再配置有利于海外资金回流中国市场，为中国市场带来一定增量资金。港股作为中国资产的桥头堡，往往是海外资金配置趋势变化影响的第一站。后续反弹的幅度及持续时间，与国内稳增长政策出台节奏以及经济基本面实际改善情况存在更高的相关性。

金璜：全球宽松预期强化、估值触底、企业盈利提升等因素是近期港股市场上涨的主要原因。从港股历史表现来看，宽松的利率环境是港股资产价格上涨的重要条件。估值角度看，无论是成长资产还是价值资产，整体的估值都处于历史较低位置，向上空间较大。半年报显示，港股互联网企业盈利能力明显改善，从分子端利好港股估值。

邢程：后续影响港股反弹高度和持续性的核心，仍然在于解决居民和企业部门信用收缩而导致的有效需求不足和通胀回落压力，对症且强有力的财政政策或是现阶段必要的政策手段之一，如利用财政加杠杆以进一步恢复居民和企业中长期信心。若在对应的宏观支持政策刺激下，经济增长预期能够得以抬升，再配合外部环境的流动性和风险偏好边际改善趋势，相信港股反弹行情值得期待。

利好政策等不断推动

港股IPO、二级市场有望持续改善

中国基金报：今年上半年，港股IPO市场较为低迷，募资额再创2003年以来新低。不过日前美的集团在港股上市，成为近三年来港股最大的一单IPO，引发市场广泛关注。你如何评价近年来港股IPO市场表现，后续港股IPO以及二级市场会有新的变化吗？

王士聪：一级市场中，中国仍有大量优秀企业在过去三年茁壮成长，积累了很多优质供给，尤其在出海、AI、科技等领域，未来1—2年会有越来越多的企业登陆港股市场。

罗佳明：近年来，受到美联储连续加息以及中国经济结构转型深化的影响，港股市场面临了一定的压力。目前，市场估值已降至历史低位，这可能导致一些企业在进行IPO时更加谨慎，倾向于减少发行股份。尽管如此，我们坚信随着港股市场的逐步复苏，估值有望回归至更为合理的区间。港股IPO将继续成为优质企业实现公众化、拓宽资本渠道的重要途径之一。随着市场环境的改善和投资者信心的增强，香港市场的吸引力将进一步提升，为企业提供更多的成长和发展机会。

金璜：受到经济增速放缓及其他外部因素影响，港股IPO市场近两年在规模和数量上出现了一定程度的下滑，但随着美联储降息及龙头企业盈利改善，海外资金开始重新流入港股市场，资金关注度开始提高。我们看到港股市场的流动性、交易情绪以及关注度都开始改善，未来港股一级市场和二级市场有望迎来更好的表现。

周帅：由于同时受到国内外因素的影响，近几年在美元加息周期下，港股市场的海外资金流动性存在一定供给不足，叠加A股市场的扩容等内部因素，港股IPO市场整体低迷。在利好政策加持下，未来港股市场有望不断吸引内地及其他地区企业挂牌上市。从供给上也有利于调节当前港股市场传统行业占比较大的结构特点，为海内外港股市场投资者提供更多的配置选择。

港股回购创新高

有效提振市场信心

中国基金报：今年以来，港股市场的回购金额已超2000亿港元，超过2022年、2023年全年。为何年内港股回购持续升温，对港股市场将产生哪些影响？

张金涛：首先，在市场低迷期，回购彰显了公司对其内在价值和长期发展的信心，向市场传递了积极信号，有利于提升投资者信心。其次，政策与规则的优化也是推动回购活动增加的重要因素。此外，美联储进入降息周期后，流动性的改善有望带来估值的回升；加大回购有利于公司股东回报水平的提升和股价的稳定。总体看，回购对港股市场整体影响偏正面，短期有望提振股价、增强市场信心并改善市场结构。

罗佳明：今年以来港股市场的企业回购和分红的金额，大于市场权益融资的金额，港股市场资金面已经成为正回馈的市场。从历史经验看，港股大量回购往往出现在市场低点，这表明了上市公司认为自身股票被市场低估，并通过回购并注销股票来提升股东价值。本质上，这或许表明了在产业资本的角度，做新增的资本开支或许不如回购自身的股票更能增厚股东价值。

田希蒙：首先，回购金额的持续提升表明，许多港股公司拥有良好的自由现金流，能够在市场波动中维持稳定的财务状况。这不仅增强了公司抗风险能力，也为未来的增长奠定了基础。其次，这种回购行为显示了公司对股东回报的高度重视。通过回购股份，企业不仅可以有效提升每股收益，还能增强投资者对公司的信心，从而提升股东的整体价值。双重因素为港股市场带来了积极的信号，也为投资者提供了更具吸引力的投资机会。

金璜：近期港股企业回购热度创下年内新高，主要集中在互联网、金融和医药。从机制上来看，港交所持续优化回购规则帮助企业更加顺利完成回购。更重要的是，企业认为自身估值处于低估状态，有较为强烈的意愿进行回购。大面积的回购趋势往往会提振二级市场的交易情绪，对港股市值的估值和流动性都有正向驱动。

投资者对港股市场信心增强

估值水平仍处低位

中国基金报：拉长时间来看，年内南向资金不断流入港股，AH溢价指数也有所回落。你觉得背后的原因有哪些？当前港股估值水平如何？

田希蒙：这反映出市场对港股的重新评估和投资者信心增强。一方面，港股的整体估值普遍低于A股，部分同类公司的股息率在港股市场的吸引力更强，能提供更高的股息回报。另一方面，在当前资产荒的背景下，市场上对高分红资产的需求不断上升。此外，中国核心互联网公司大多数在港股上市，这些公司在过去几年的市场调整后，估值逐渐合理化，随着业务复苏和成长潜力的释放，投资者信心增强。

金璜：今年以来，在全球宏观预期宽松、估值反弹、盈利改善、资金回流等多重利好因素下，南向资金开始流入港股，二季度AH溢价指数有所回落，但最新的数据显示，AH溢价率仍处于高位，A股较H股溢价49%以上，同时由于港股更加受益于海外降息周期，这也会吸引内地资金继续参与港股行情。港股通流入已经连续3周上升。Wind数据显示，截至9月13日，恒生指数市盈率、市净率水平分别为8.54倍、0.85倍，位于2015年以来的9.6%、4.1%分位数水平，仍然处于历史低位。

周帅：港股市场的高股息行业占比较大，红利资产偏好是带动南向资金年内持续流入港股的重要原因之一。估值方面，由于前期市场的悲观预期和风险因素已释放得较为充分，当前港股估值整体处于历史低位水平。

罗佳明：近期AH溢价指数近期回落表明了港股相较A股走势相对较强，也表明了最近市场两个主要变化。一方面南下资金持续流入银行、能源、运营商等高股息板块，反映了长线资金对红利资产的配置需求，而港股红利资产具有更低的估值和更高的股息率。另一方面，A股近期由于投资者信心不足走势不佳，部分前期强势权重股出现补跌，这也是市场处于低位区域的标志之一。

张金涛：市场对经济增长不确定性预期已较大程度反映在股价中，当前宜对后市保持谨慎乐观态度。随着房地产系列政策落地，叠加后续增量政策预期，市场本身有望逐步企稳；而回报的核心是企业ROE，今年已看到很多企业现金流大幅改善，新国九条推出后，上市公司也更加注重股东回报与分红，有助于形成正向循环。目前市场估值包括股息率水平，已具备较强吸引力，市场结构性机会越来越多。

科技、医药、消费等领域投资机会值得关注

中国基金报：展望后续，哪些细分领域的投资机会值得关注？

金璜：一是关注互联网等泛消费行业龙头。受益于性价比消费趋势，精选消费中业绩能够超预期或者提升股东回报的公司。同时关注出海链，特别是受益于降息周期美国地产链条消费复苏可能性的公司。二是继续关注香港本地股中的优质高股息红利资产。部分香港本地金融业、公用事业、综合业的代表性公司的股息率和分红比例都维持在高位，随着联储降息，Hibor利率下行，香港本地股股息率与Hibor利率的利差继续走阔，香港本地股有望获得价值重估。

张金涛：科技、医药、消费是港股中比较有特色的板块。科技板块较独立于经济周期，与新兴技术创新周期等关系密切，在新一轮AI创新浪潮发展下，科技类公司业绩表现和估值有望相应提升。医药板块在经过三年多的回调后，当前创新药、传统大药企等估值均处于合理偏低水平，具有较强吸引力。如果未来美联储降息，对医药这类长久期资产也相对比较有利。同时医药的需求与经济增长弱相关，在当前估值较低的阶段，很多个股投资价值值得重点挖掘。

周帅：短期受益于流动性预期改变，利率敏感型的资产，如生物科技、半导体等成长股领域值得关注。若后续国内稳增长政策跟随加码，地产链、部分消费及金融板块等可能受益的领域也值得关注。中长期来看，港股红利方向也值得继续关注。

邢程：一是具备确定性股东回报的高股息资产，如电信、能源、公用事业、金融等行业。二是受益于出海逻辑的结构性产业机会，包括工业、新能源汽车和消费行业中的制造和品牌等板块。三是科技创新趋势下的产业升级机遇，包括TMT和生物医药等板块。

王士聪：当前外部环境不稳定的大背景没有变化，因此投资者更重视确定性，这包括公司的真实质地(壁垒、核心竞争力、内生增长情况)和真实的股东回报(自由现金流、回购、分红比例)，从这两个维度，相较于以周期价格为核心定价的价值股，我们更看好港股互联网科技板块。

仍需关注美联储政策动向、国内基本面改善等

中国基金报：后续港股市场还有哪些潜在的风险需要注意？

周帅：当前阶段港股市场的上涨主要源于海外流动性预期的改善，因此后续美联储降息情况、地缘政治等可能会对海外资金配置港股市场的节奏形成扰动的因素，需要紧密关注。此外，港股市场中长期走势更多取决于国内经济基本面情况，因此后续国内稳增长政策出台节奏、经济基本面实际改善情况也是需要重点关注的因素。

田希蒙：若美国通胀再次超预期，可能引发二次通胀，导致美联储重回加息周期，这将对全球金融市场产生广泛影响，包括港股市场。加息不仅提高了借贷成本，还可能导致投资者重新评估风险偏好，进一步加剧市场波动。

罗佳明：今年是全球宏观大年，不确定性一定是存在的，例如美国大选后是否会出现地缘政治紧张和贸易摩擦加剧。另外，近期美国经济数据走弱，也会引起投资者对全球需求下行的担忧。在美联储降息之后，通胀是否会很快回升，阻碍降息进程或者引发二次通胀的风险。

金璜：由于港股市场对海外宏观环境较为敏感，需继续关注美联储及其他主要市场的宏观政策走向。港股受制于基本面修复偏慢而跑输海外股市，若政策面有边际利好，港股较易出现反弹。9月美联储降息为港股带来一定的流动性宽松，但提振港股持续性升势的关键在于国内政策能否进一步加码，在政策大幅加码或基本面数据持续转强前，港股或维持窄幅波动。

可借道ETF产品配置港股资产

中国基金报：对于想借道基金产品对港股市场进行资产配置的投资者，你有何投资建议？

周帅：投资者可以从基金合同约定的投资范围、投资策略、比较基准及定期报告披露的持仓等角度来判断基金配置港股市场的方向及比例，选择配置方向符合个人投资判断，以及港股配置比例较高的基金进行投资。同时，由于港股市场在股票交易机制及个股流动性等特点与A股市场有所差异，从历史数据来看相应基金产品的整体波动性较大，投资者也需要注意评估自身波动承受能力与相应基金产品的匹配情况。

罗佳明：我们鼓励投资者以长远的视角来对待权益投资的配置，这意味着在资金分配上应有前瞻性的规划和准备。建议投资者深入了解所选产品的基金经理，包括其管理风格和投资理念，以确保这些因素与投资的预期和目标相匹配。

金璜：进入三季度后，我们看到相关的港股ETF获得了大幅的资金净流入，投资者可以关注规模较大、流动性水平较高的港股ETF进行配置。

张金涛：建议投资者优选港股投资能力更强的投研团队及其产品，同时考虑平衡投资组合，以应对当前市场的不确定性，适当增加对互联网和成长股的投资，以使组合更加多元化。

王士聪：港股与A股的投资者结构区别很大，至今仍是以外资机构投资者为主的定价机制，因此建议投资者选择那些长期深耕港股市场的QDII基金，这些基金更熟悉港股的游戏规则、定价机制和操作节奏。