导读
当居民的还贷压力较高时，消费和资产配置能力都被压缩，表现为CPI和沪金溢价的“脱钩”；而当提前还贷水平回到低位后，CPI和沪金的关系又会“重连”。如果风险资产的财富效应和货币政策没有带来通胀弹性的显著提升，那么沪金依然具有性价比。
摘要1、1月CPI同比增速+0.5%（市场预期+0.1%），环比+0.7%；PPI同比增速-2.3%（市场预期-2.1%），环比-0.2%。
春节错位导致1月CPI同比有较大幅度提升，但与春节在1月的年份比较，无论是CPI总体还是核心CPI，环比皆与季节性持平。
通胀弹性的提升仍然需要“适度宽松”货币政策的配合，1月在央行一系列稳汇率的措施下，掉期溢价明显收窄，随着近期美债利率走低，短期来看人民币汇率不必太过悲观，我们预计新一轮降息将与两会的财政政策共同出台，形成新一轮的政策接续。
2、CPI：食品和油价拖累明显减弱
食品和油价对CPI的拖累分别降低了0.14%和0.23%。食品价格企稳，食品烟酒环比+0.9%（前值-0.3%），多数肉菜价格环比跌幅收窄或转正。
前期原油价格上涨传导至国内，交通工具燃料价格环比+2.5%（前值-0.3%），但受到特朗普能源政策的影响，原油价格近期又有所回落，油价后续将重新对CPI造成拖累。
春节消费促进核心CPI进一步回升，环比+0.5%，与春节在1月的年份持平，同比回升至+0.6%（前值+0.4%）。分项来看，旅游（环比+11.6%）、家庭服务（环比+5.7%）、邮递服务（环比+1.5%）明显高于季节性。
3、PPI：环比动能走弱，采掘价格回升
春节停工导致PPI回升动能表现较弱，基本延续了此前的特征：
一是上游原材料价格回升速度快于下游，导致上游对下游加工业的成本挤占效应略有增强；
二是行业结构方面，能源和有色好于钢铁，采掘价格动能回升但仍处于季节性下沿。
从地方两会的工作报告来看，财政工作的重点在于推进化债资金的分配和使用，以及地方债用于收储项目，基建实物工作量落地有所后移，将对PPI的修复造成影响；此外，关税落地后，关注出口需求的减少对PPI的拖累。
4、在通胀弹性修复的过程中，除了货币政策的支持，居民的风险偏好也十分关键。此前我们强调了早偿率与CPI的关系，而由于存量房贷利率下调后，早偿率降至低位，如今沪金溢价是反映居民风险偏好的更好变量。
我们发现：1）CPI对沪金溢价有一定的领先性，2）2024年6-8月两者“脱钩”，表现在CPI低位震荡但沪金溢价明显回落，如今两者“重连”，又表现出较强的相关性。
主要是因为：1）居民分配收入的一般过程是先还贷、再消费、最后进行资产配置，因此早偿率领先CPI，而CPI又领先沪金溢价；2）当还贷压力较高时（如2024年6-8月），消费和资产配置能力都被压缩，表现为CPI震荡、沪金溢价回落，而当还贷压力减轻时，CPI和沪金又会重连。
当前，CPI和沪金溢价皆处低位，如果风险资产的财富效应和货币政策没有带来通胀弹性的显著提升，那么沪金依然具有性价比。
5、风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期
主题测试文章，只做测试使用。发布者：北方经济网，转转请注明出处：https://www.hujinzicha.net/4568.html
