一文了解货币ETF

核心观点

近期货币ETF市场出现了一系列异动， 2月10日，金鹰增益货币ETF强势涨停，次日，多只货币ETF延续涨势，广发货币ETF涨幅一度超过7%，融通易支付货币ETF也有显著上涨。在2025年春节假期前，也曾有9只货币ETF因二级市场交易价格大幅高于基金份额参考净值而集体停牌，假期后首个交易日，这些产品继续停牌，而复牌后则遭遇大幅下挫。如此剧烈的价格波动，与货币ETF作为低风险、收益相对稳定的现金管理工具的固有印象大相径庭。本文将聚焦货币ETF，剖析我国货币ETF的发展和现状。

货币ETF的自身定位是场内保证金的现金管理工具，其风险和收益都相对较低，又因其可T+0交易的高流动性，适合证券账户闲散资金的现金管理工具。主要投资于短期债券、同业存单、央行票据、债券回购等安全性较高的品种。货币ETF既可在交易所二级市场买卖又可以在交易所场内申购赎回，目前仅支持现金申赎。货币ETF不完全严格跟踪传统公开市场指数，而是以货币市场利率（主要为七天通知存款利率、活期存款利率）等为参照进行投资运作，管理较为灵活。由于货币ETF没有成分股，故不存在盘中净值IOPV，从而也没有溢价率指标。

货币ETF按收益分配方式可细分为三类：其一按日结转收益、份额分红；其二是按日结转收益、现金分红；其三是“净值增加”类型。当前市场存续货币ETF以前两类收益分配方式为主，第三类分配方式目前全市场仅有一只——银华日利ETF。

我国首批货币ETF于2013年起相继上市，此后，基金公司加速推出货币ETF，货币ETF数量快速增长，在2017年末达到峰值29只。截至2024年12月31日，中国市场目前存续的已上市的货币ETF共有27只，总市场规模1574亿元。货币ETF的市场份额高度集中，呈现两大一中的格局。截至2024年12月31日，华宝现金添益A和银华日利A 两只货币ETF规模突破600亿元，建信现金添益H超过110亿元，其余货币ETF产品都维持在20亿以下，规模前3的货币ETF占市场规模的96%。

随着广义图谱利率的下调，货币ETF的平均年度收益率目前已连续三年低于2%，且呈现出震荡下行的趋势。管理费率在15-35bps，托管费率5-10bps；相较于传统货币基金并无明显优势。但与传统货币基金相比，货币ETF拥有更好的流动性，平均年度换手率在1300%-1800%区间波动。

从2024年中报持仓披露的前10大投资人来看，不同货币ETF的持有人结构相差较大。整体来看，货币ETF的主要持有人为资管产品、私募基金、外资和个人。而在规模相对较小的货币ETF产品中，前十大持仓中个人投资者的占比较高。

长期来看，货币ETF的本质不是投机工具，而是适合短期闲置资金配置、风险偏好低的投资品种。展望后市，货币ETF近年来收益率有所下降，同时作为流动性管理工具也亦受到资金面的影响，但其作为“现金管理工具+市场波动减震器”的双重属性，仍具备不可替代性。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、基本面变化超预期

近期货币ETF市场出现了一系列异动， 2月10日，金鹰增益货币ETF强势涨停，次日，多只货币ETF延续涨势，广发货币ETF涨幅一度超过7%，融通易支付货币ETF也有显著上涨。之后根据基金公司申请，华泰货币ETF、广发货币ETF等7只货币ETF产品自盘中即时起至收市暂停交易业务，原因是这些产品二级市场的交易价格出现较大幅度溢价，明显偏离基金份额参考净值。

在2025年春节假期前，也曾有9只货币ETF因二级市场交易价格大幅高于基金份额参考净值而集体停牌，假期后首个交易日，这些产品继续停牌，而复牌后则遭遇大幅下挫。如此剧烈的价格波动，与货币ETF作为低风险、收益相对稳定的现金管理工具的固有印象大相径庭。本文将聚焦货币ETF，剖析我国货币ETF的发展和现状。

一、货币ETF介绍

货币ETF全称为交易型货币市场基金，又称“场内货币基金”，是指符合本所上市条件并在本所交易系统以竞价方式进行交易，以基金净值申购或者赎回的货币市场基金，基金份额总额不固定且永久存续，主要投资于短期债券、同业存单、央行票据、债券回购等安全性较高的品种。货币ETF既可在交易所二级市场买卖又可以在交易所场内申购赎回，目前仅支持现金申赎。

货币ETF的自身定位是场内保证金的现金管理工具，其风险和收益都相对较低，又因其可T+0交易的高流动性，适合证券账户闲散资金的现金管理工具。如果场内证券账户存在闲置资金，则可买入货币ETF获取高于活期利息的收益；如果权益市场出现机会，可以立即卖出货币ETF转投权益，从而实现货币ETF和权益市场投资的无缝对接。

我国首只货币ETF——华宝添益（511990.SH）2013年初上市，打破了当时场内货币基金只能申购赎回不能买卖交易的情况。随后，货币ETF队伍不断发展壮大。2017年年尾成立的货币基金ETF成为目前存续的第27只在交易所上市的货币ETF基金。2017年之后再无货币ETF基金发行。

货币ETF不完全严格跟踪传统公开市场指数，而是以货币市场利率（主要为七天通知存款利率、活期存款利率）等为参照进行投资运作，管理较为灵活。通过投资标的品，在保持本金低风险的前提下，力求实现高流动性和高于业绩比较基准的收益。由于货币ETF没有成分股，故不存在盘中净值IOPV，从而也没有溢价率指标。

相较于许多股票投资者耳熟能详的国债逆回购理财，货币ETF在流动性、便利性等方面具备优势。

和货币基金相比，货币 ETF 的运作模式有一定优势。首先，它交易非常灵活，投资者能在交易时间内随时买卖、快速变现，满足资金流动性需求。其次，投资门槛低，更多投资者可参与。此外，它实时公布净值和交易价格，投资者能更清楚地了解投资价值和市场行情，便于决策。管理费和托管费上，和传统货币基金差异不大。

货币ETF按收益分配方式可细分为三类：其一按日结转收益、份额分红；其二是按日结转收益、现金分红；其三是“净值增加”类型。当前市场存续货币ETF以前两类收益分配方式为主，第三类分配方式目前全市场仅有一只——银华日利ETF（产品代码：511880）。

按日结转收益、份额分红：ETF价格会一直维持在100元。假设该ETF当日产生0.01元利息，则这0.01元利息会转为持有的份额，导致投资人持有份额增加，但价格不变。此类ETF如华宝添益ETF（产品代码：511990）

按日结转收益、现金分红：该ETF的份额净值固定为100元，每日收益分配通过现金分红实现。“日结转”类型ETF场内价格一般围绕100元上下波动。如华夏快线ETF（产品代码：511650）

“净值增加”类型：假设今天ETF价格是100元，假设产生0.01元利息，第二天价格就是100.01元，份额不变，产品围绕每日更新的份额净值波动，收益每年结转。如银华日利ETF（产品代码：511880）这类货币ETF，每日收益并不结转成份额，而是会累计到基金净值中。投资者或者在二级市场通过低买高卖获取价差，或者在年底拿到现金分红。

二、我国货币ETF市场情况

货币ETF的规模和数量发展

我国首批货币ETF于2013年起相继上市，此后，基金公司加速推出货币ETF，货币ETF数量快速增长，在2017年末达到峰值29只。截至2024年12月31日，中国市场目前存续的已上市的货币ETF共有27只，这些基金既可以通过二级市场买卖，也可以进行场外申赎。

在十余年的发展过程中，货币ETF市场规模经历了2014年和2015年的迅速增长，随后进入宽幅震荡期。货币ETF市场规模在2017年和2019年分别达到低点1410亿元和1309亿元，在2021年又迅速增长到峰值2956亿元。截至2024年12月31日，货币ETF的总市场规模回落至1574亿元，已低于债券ETF市场规模。

货币ETF的市场份额高度集中，呈现两大一中的格局。截至2024年12月31日，华宝现金添益A和银华日利A 两只货币ETF规模突破600亿元，建信现金添益H超过110亿元，其余货币ETF产品都维持在20亿以下，规模前3的货币ETF占市场规模的96%。

货币ETF主要投资方向分布

大多数货币型ETF都不会单一投资某一类型，而是综合投资多个板块，根据2024年中报披露，可以把货币ETF的主要投资方向按照投资标的主要成分进行归纳总结。

债券投资型：这类货币ETF主要投资剩余期限在 397 天 以内（含 397 天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券等。如华泰紫金天天金ETF（交易代码：511670），债券投资占比高达61%。

银行存款和清算备付金合计投资型：这类货币ETF主要投资现金、期限在 1 年以 内（含 1 年）的银行存款，以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的金融工具。如大成添益ETF（交易代码：511690）。

返售证券投资型：这类货币ETF主要投资债券回购等。这类基金数目较少，如易方达货币ETF（交易代码：511800）。

当前货币ETF收益较低

随着广义图谱利率的下调，货币ETF的收益相对较低，平均年度收益率目前已连续三年低于2%，且呈现出震荡下行的趋势。2013年-2018年货币ETF的平均年度收益率在2.49%-4.06%区间，收益可观。2024年货币ETF的年度收益率在0.35%-2.08%之间。

管理费率并无明显优势

货币ETF的管理费率在15-35bps，托管费率5-10bps；相较于传统货币基金并无明显优势。

流动性较优

与传统货币基金相比，货币ETF拥有更好的流动性。在收益率表现较好的2013年-2019年间，流动性也表现更好，货币ETF的平均年度换手率均在3000%以上。近年来，货币ETF的流动性趋于稳定，在1300%-1800%区间波动。规模较大的三只货币ETF流动性也排名较前。

持有人结构相差较大，个人投资者占比较高

从2024年中报持仓披露的前10大投资人来看，不同货币ETF的持有人结构相差较大。整体来看，货币ETF的主要持有人为资管产品、私募基金、外资和个人。而在规模相对较小的货币ETF产品中，前十大持仓中个人投资者的占比较高，例如大成添益交易型货币、国泰瞬利货币A、华夏快线货币E、鹏华添利交易型货币B、广发货币E，前10大持仓均为个人投资者。

总结来看，货币ETF产品主要有T+0交易、适合闲散资金、收益稳定等特点，被适合证券账户闲散资金的现金管理工具。当前市场存续货币ETF以按日结转收益为主，ETF场内价格围绕100元上下波动，同时，由于货币ETF没有成分股，故不存在盘中净值IOPV，从而也没有溢价率指标，近期出现了偏离产品投资属性的情况，长期来看，其本质不是投机工具，而是适合短期闲置资金配置、风险偏好低的投资品种。展望后市，货币ETF近年来由于收益率下降吸引力有所下降，同时作为流动性管理工具也亦受到资金面的影响，但其作为“现金管理工具+市场波动减震器”的双重属性，仍具备不可替代性。

风险提示

政策变化超预期：货币ETF上市规则政策或相关政策若发生变化，可能会影响后续发展空间。

数据统计口径存在误差：本文部分数据可能存在披露口径误差，导致结论可能出现偏差。

基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化，会对货币ETF的配置策略以及套利空间产生影响。

本文节选自国盛证券研究所于2025年2月13日发布的研报《一文了解货币 ETF》，分析师：

杨业伟S0680520050001

张明明S0680523080006