当前，美元指数回落下人民币汇率的外部压力整体可控，叠加央行稳汇率政策保持强度、国内A股等风险资产表现良好等，人民币汇率或阶段性窄幅震荡。中长期维度下，美国对华加征关税的潜在风险仍是人民币汇率的主要风险因素，未来关税风险仍有进一步加剧的可能性，并对我国货物贸易顺差构成压力。近期事件可关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后对华关税的潜在变化。但美国对华关税也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美或积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等。此外，国内稳汇率政策保持强度、稳外资政策持续加码等因素或对人民币汇率起到托底作用。
▍外部压力阶段性放缓，稳汇率政策保持强度。
今年以来美元指数呈现波动式下行的走势，关键因素或在于特朗普就任后关税政策落地的节奏和强度整体弱于预期。内部因素中，从央行2024Q4的货币政策执行报告来看，2024Q3报告中“强化预期引导”的表述修正为“稳定市场预期”，新增了“增强外汇市场韧性”的表述，表明当前稳汇率目标仍然重要。具体来看，央行的中间价报价仍与市场预期值存在一定价差，同时今年以来央行已累计发行1200亿元离岸央票，发行规模远高于历史水平。
▍国际收支框架看人民币汇率未来的压力和支撑。
美国对华加征关税的潜在风险仍是中长期维度下人民币汇率的主要风险因素，未来关税风险仍有进一步加剧的可能性。但在关税强“谈判工具”属性的作用下也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美或积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等。直接投资方面，地缘政治不确定性加剧环境下外商对华直接投资出现较大波动，近期商务部和国家发改委发布《2025年稳外资行动方案》，或有助于稳定外商对华直接投资的持续流入，一定程度上对冲美国潜在对华加征关税或引发的货物贸易顺差收窄风险。此外，央行稳汇率政策保持强度，人民币汇率基差保持一定水平，外资仍有望延续增持人民币债券资产的趋势，债券市场的资本流入也有望对人民币汇率形成支撑。
▍展望：
当前，美元指数回落下人民币汇率的外部压力整体可控，叠加央行稳汇率政策保持强度、国内A股等风险资产表现良好等，人民币汇率或阶段性窄幅震荡。中长期维度下，美国对华加征关税的潜在风险仍是人民币汇率的主要风险因素，未来关税风险仍有进一步加剧的可能性，并对我国货物贸易顺差构成压力。近期事件可关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后对华关税的潜在变化。但美国对华关税也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美或积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等。此外，国内稳汇率政策保持强度、稳外资政策持续加码等因素或对人民币汇率起到托底作用。
▍风险因素：
地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；特朗普关税政策的高度不确定性或扰动汇市预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年2月27日发布的《债市启明系列20250227—汇市聚焦：特朗普“关税迷雾”中如何看人民币汇率？》报告，明明S1010517100001；余经纬S1010517070005；秦楚媛S1010523020001；周昀锋S1010523110002
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