零食行业发展史本质是一轮又一轮的渠道变迁历程，从线下到线上、从货架电商到直播电商、从传统线下到量贩零食店及会员超市，每一轮渠道变革下，零食企业都需做出优化调整，才能捕捉渠道红利。过去3年，实力不俗的上市零食企业大都抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现成长及份额提升，2025年本轮渠道红利延续，零食依然是食品饮料成长最确定的板块之一。而微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道正稳步发展，有望为上市零食企业提供新增长点。
▍零食行业发展史本质是一轮又一轮的渠道变迁历程。
零食作为弱品牌属性品类，容易受到渠道变迁影响，因此零食企业大多时候的业务增长机会来自老渠道的拓展和新渠道的拓荒。不同渠道对零食企业要求不同，每轮渠道变迁本质是对零食企业提出了更高阶的要求，能够积极应对新渠道要求做出调整的零食企业可以持续获得成长：
传统分销为主的渠道背景下，践行长期主义的强品牌力、大单品零食公司脱颖而出。
现代商超渠道的出现，对强品牌力、大品牌的零食企业提出了抢占货架陈列、有效精耕终端的要求，部分品牌认知度一般但产品力不错的企业通过散称柜实现差异化布局。
货架电商时代，涌现出了多SKU矩阵、聚焦前端营销、后端供应链外包、精通高举高打流量玩法的新玩家。
直播电商则对零食企业的内容营销能力、产品性价比、线上用户消费趋势捕捉、组织灵活性提出更高要求。
量贩零食渠道则重塑线下零食渠道价值分配链，完成供应链效率升级，品质好、供应链强、愿意牺牲部分传统经销渠道利益的零食企业受益明显。
会员超市渠道，商品供给过剩下，会员超市与具备优秀产品研发及加工制造能力的零食企业合作，为消费者精准开发高品质零食。
▍本轮零食渠道变迁抬高行业门槛，上市公司大都享受到本轮渠道红利。
本轮渠道变迁主要体现为量贩零食店、直播电商以及会员超市渠道的快速成长，三个渠道对零食企业提出更高要求——量贩零食渠道要求零食企业能够提供更高性价比的产品；直播电商要求零食企业擅长内容营销，能够为消费者提供低价商品，同时能够敏锐洞察消费者；会员超市渠道要求零食企业产品研发能力强、生产流程管控严格。因此本轮渠道变迁对零食企业提出了更多维度的要求，抬高行业门槛，而上市的零食企业在产品、品牌、渠道等多方面具备较强的综合实力，在本轮渠道变迁中抓住新渠道机会实现份额提升。2022~2024年上市零食企业平均收入CAGR 15~20%，明显快于行业基本没有增长的增速。乐观判断量贩渠道和会员超市渠道对于上市零食企业具备远期翻倍成长空间，零食企业将继续受益本轮渠道红利。
▍后续关注微信小店、传统商超调改以及即时零售带来的渠道红利。
腾讯推出微信送礼小蓝包功能，欲发力微信小店渠道；传统商超纷纷效仿胖东来、山姆超市，推动自身调改，希望摆脱传统粗放式的选品模式；即时零售也在平台推动及消费者习惯养成下，保持较好成长。虽然这三个新兴渠道目前体量较小（微信小店2024年GMV 2000亿元、即时零售零食品类GMV不到500亿元、传统商超调改还没有涉及到零食品类调改），但未来渠道成长潜力较大，并且这三个新渠道对于零食企业也提出进一步要求，上市企业有望助力进一步实现份额提升。微信小店适合多SKU矩阵、强品牌力、有电商运营基础的零食企业，传统商超调改利好产品力强的零食企业，即时零售可类比线下流通渠道，利好大单品、强品牌力的零食企业。
▍风险因素：
食品安全风险；零食行业增长不及预期风险；行业竞争大幅加剧风险；原材料价格波动风险；新渠道发展不及预期风险；下游渠道过度压价风险；被下游渠道剔除风险；渠道窜货风险。
▍展望2025年：渠道红利仍将推动板块保持成长，关注中式零食风、出海趋势。
上市零食企基本抓住本轮渠道变迁成长机会，2025年本轮渠道红利仍将延续，其中量贩零食渠道业务增量贡献大、会员超市渠道预计高增、直播电商料放缓，零食是食品饮料年内成长最确定的板块之一。同时需要持续关注新一轮的渠道红利（微信小店、传统商超调改、即时零售等），有望成为零食板块上涨的下一个催化剂。出海以及中式零食风也是市场需要关注的点，零食企业东南亚市场实现较好布局，预计2025年有望进一步带来增量收入。魔芋、鹌鹑蛋等中式零食热卖，而海带、豆干、深海零食需求也在逐步起量中。节后短期进入需求淡季，板块调整幅度较大，估值回落较多，提供配置机会。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年2月27日发布的《食品饮料行业零食行业专题—顺应渠道变迁，享受成长红利》报告，分析师：盛夏S1010516110001；汤学章S1010520090006；赵康S1010524080004
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