特朗普在美国国会联席会议上的发言涵盖了较多社会议题，移民和边境问题占据了较多的篇幅，但对市场关心、影响资产价格的问题都“点到为止”，没有太多增量信息。发言提到了削减支出和减税等平衡联邦预算的问题，但如“卖金卡”这样“不拘一格”的方法侧面显示了美国财政和债务问题的棘手，结合最新共和党预算案，我们延续此前观点，认为特朗普2.0时期大概率仍是财政扩张。近期，密歇根大学消费者调查以及PMI等soft data使得市场明显risk off。特朗普发言对经济和通胀问题的云淡风轻似乎强化了“Trump Recession”叙事。然而，我们认为美国就业市场稳健的根本环境并没有发生转变，若2月非农数据仍然坚挺，市场短期的risk off情绪或有所缓和。
▍事项：
北京时间2025年3月5日特朗普在美国国会联席会议上发表题为“The renewal of the American dream”的发言。
▍特朗普发言涵盖了较多社会议题，移民和边境问题占据了较多的篇幅，但对市场关心、影响资产价格的问题都“点到为止”，没有太多增量信息。
根据美国加州大学圣巴巴拉分校统计，特朗普此次发言是自 1964 年以来美国总统在国会联席会议上发表的最长发言。然而，此次发言中涵盖了较多社会议题，移民和边境问题占据了较多的篇幅，对市场关心的通胀、利率、DOGE、财政、关税、俄乌停战等问题都“点到为止”，并未有太多细节和增量信息，特朗普发言期间市场反应平淡。通胀和利率方面，特朗普将美国高通胀“甩锅”拜登政府，称赞了利率下行。DOGE和财政问题上，支出方面，特朗普表扬马斯克的工作，列举了DOGE发现的一些“浪费”，表示削减联邦开支将有助于削减债务，提到不会向芯片制造商提供任何来自芯片法案（《CHIPS and Science Act》）的资金；收入方面，特朗普寻求永久性的全面减税，敦促国会通过减税措施。关税问题上，特朗普重申“对等关税”将在4月2日实行，认为关税将使美国农业和制造业受益。俄乌问题上，特朗普表示乌克兰已准备签署《美乌矿产协议》，俄罗斯也已做好和平的准备。外交方面，特朗普表示要“收回”巴拿马运河并“得到”格陵兰岛。特朗普着重强调的移民和边境问题上也没有出现令人眼前一亮的内容，仅延续其此前强硬的态度。
▍特朗普发言提到了削减支出和减税等平衡联邦预算的问题，但如“卖金卡”这样“不拘一格”的方法侧面显示了美国财政和债务问题的棘手，结合最新共和党预算案，我们延续此前观点，认为特朗普2.0时期大概率仍是财政扩张。
在谈到平衡联邦预算时，除了此前市场已知的DOGE计划和削减Medicaid支出外，特朗普提出可以通过 “卖金卡”吸引世界各国人才支付资金以减少债务。可见，特朗普在削减赤字方面“不拘一格”，同时也侧面反映出美国债务问题的棘手。DOGE方面，根据DOGE官网显示，截至3月2日，DOGE节省了1050亿美元，但根据CBS等新闻媒体报道，DOGE的数据存在重复计算等错误，且DOGE 并未提供足够的相关文件支持核实。财政预算方面，2月25日，美国众议院以217票对215票的微弱优势通过最新预算案，预算案提出在未来 10 年内削减 4.5 万亿美元税收和2万亿美元支出，同时将债务上限提高 4 万亿美元，美国负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）估计该预算案将在十年内增加2.8万亿美元的赤字。可见，特朗普政府的平衡联邦预算计划并没有其发言所展示的那般容易。我们延续在《海外宏观经济专题——美国财政支出削减：小刀伐木还是大刀阔斧？》（2024-12-23）中的判断：马斯克2万亿美元削减的“豪言壮语”难以实现，特朗普2.0时期财政支出削减幅度超过税收减少幅度的可能性较小，大概率仍是财政扩张。
▍近期，密歇根大学消费者调查以及PMI等soft data使得市场明显risk off，特朗普发言中对经济和通胀问题的云淡风轻似乎强化了“Trump Recession”叙事。然而，我们认为美国就业市场稳健的根本环境并没有发生转变，若2月非农数据仍然坚挺，市场短期的risk off情绪或有所缓和。
近期，市场出现了“Trump Recession”的叙事，即特朗普政府以通胀预期为靶点使得市场risk off，强迫美联储降息实现risk on，以此增加中期选举获胜的概率。不论“Trump Recession”计划是否真实存在，特朗普政府上任以来展示出对美国经济问题的关注是明显低于预期的。据CBS/YouGov公布的最新民意调查，只有29% 的受访者认为特朗普“非常”重视通胀，36% 受访者认为特朗普“非常”重视经济。此次发言让市场强化了“特朗普政府似乎并不如此前预期的重视美国经济”的观点，在前段发言中特朗普表示降低通胀是“优先事项（priority）”，然而全场发言并没有太多关于此优先事项的内容，仅是以通胀为引子阐释其他政策主张，认为增加能源开采（“Drill Baby Drill”）降低能源价格和平衡联邦预算减少赤字两方面措施可以降低美国通胀。近期，密歇根大学消费者调查以及PMI等soft data使得市场明显risk off，市场加强美联储年内降息的预期。特朗普发言中对经济和通胀问题的云淡风轻似乎强化了“Trump Recession”叙事。然而，我们认为美国就业市场稳健的根本环境并没有发生转变，若2月非农数据仍然坚挺，市场短期的risk off情绪或有所缓和。
▍风险因素：
美国就业市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期；特朗普政策超预期变化。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月5日发布的《海外市场热点点评—特朗普对关键问题点到为止，市场情绪等待非农验证》报告，分析师：崔嵘S1010517040001、李翀S1010522100001、贾天楚S1010524040002、韦昕澄S1010524090013
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