海通宏观：“抢出口”放缓

北方经济网 • 2025年3月25日下午3:19 • 商业 • 阅读 13

·投资要点 ·根据海关总署统计，美元计价下，2025年1-2月我国出口总额同比为2.3%；进口总额同比为-8.4%。1-2月贸易顺差为1705.2亿美元。

出口增速放缓主因去年4季度“抢出口”阶段性透支了。具体来看：

思考角度一：海外景气其实尚可。最近几个月美欧制造业PMI指数都在回升，尤其是美国已经连续2个月位于枯荣线以上。并非是导致今年1-2月出口增速放缓的因素。

思考角度二：抢出口效应消退。去年4季度我国出口增速明显偏高，一定程度上与特朗普胜选后，企业担忧未来关税风险，出现对美“抢出口”现象有关。随着2月以来加征关税政策逐步落地，“抢出口”效应有所消退。如果平滑出口数据，1-2月出口平均增速水平为6.2%，与过去几个月水平相当。

思考角度三：工作时长缩短。去年1-2月总计工作日有40天，而今年1-2月总计工作日是38天，相比去年工作日缩短了2天。如果按工作日平均来算，今年1-2月出口增速为7.6%，与过去几个月增速水平相当。

思考角度四：价格拖累仍在。从量价拆分来看，出口商品中数量同比为正的类别多于价格同比为正的类别。出口商品价格下跌对出口的拖累仍在，目前仍处于“以价换量”格局中。

1-2月进口偏弱。美元计价下，1-2月我国进口总额同比增速为-8.4%，较去年12月下降9个多百分点。

考虑到去年同期，进口基数并不很高，进口偏弱一定程度上与我国内需偏弱有关。当然，今年1-2月工作日偏短，也对进口有一定干扰。如果按工作日平均来算，今年1-2月进口增速为-3.6%，明显好于正常测算的-8.4%；也与去年10月和11月水平相当。

往前看，美国总统特朗普的关税政策仍存在较大不确定性，仍对我国未来出口产生较大干扰。

风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。

根据海关总署统计，美元计价下，2025年1-2月我国出口总额同比为2.3%；进口总额同比为-8.4%。1-2月贸易顺差为1705.2亿美元。

出口有所放缓。1-2月出口同比增速为2.3%，明显低于2024年12月的10.7%，为2024年4月以来低点。

思考角度一：海外景气其实尚可。从景气指数来看，最近几个月美欧制造业PMI指数都在回升，尤其是美国已经连续2个月位于枯荣线以上，欧洲也上升至47.6，为23年2月以来新高。东南亚经济体景气也基本维持在枯荣线以上。

总的来说，今年海外景气度尚可，并非是导致今年1-2月出口增速放缓的因素。

思考角度二：“抢出口”效应消退。去年4季度我国出口增速明显偏高，月平均出口增速高达10.0%，而1-3季度月平均出口增速仅4.6%。这一定程度上与特朗普胜选后，企业担忧未来关税风险，出现对美“抢出口”现象有关。例如，去年4季度我国对美出口增速明显偏高，月平均出口增速高达10.6%，明显高于前3季度以及2022年和2023年同期水平。

随着2月以来加征关税政策逐步落地，“抢出口”效应有所消退。如果剔除“抢出口”效应，1-2月出口平均增速水平为6.2%，与过去几个月水平相当，仍处于较高水平。

总的来说，去年4季度的“抢出口”促使出口增速偏高，如果平滑出口数据，今年1-2月出口增速水平尚可。