片仔癀面临的困境短期内难以解决

片仔癀面临困境，短期之内难以解决，该药物作为一种传统中药制剂，在市场上具有一定的知名度和用户基础，但由于多种因素的综合作用，如市场竞争激烈、原材料供应问题等，导致其目前面临一定的困境，解决这些问题需要时间和努力，需要企业加强市场策略、优化生产流程等多方面的努力。

作者｜睿研医药 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

“药茅”片仔癀（600436.SH)迎来了十年来首次中报营收与归母净利润双双下滑。

一粒3克重、售价760元的药丸，在过去十年里几乎是资本市场“点石成金”的代名词。然而，在2025年的中期报告里，这家被誉为“药中茅台”的老字号，却交出了一份令人意外的成绩单：营业收入为53.79亿元，同比减少4.81%；归母净利润为14.42亿元，同比减少16.22%。

从营业收入增速来看，片仔癀近年来呈现逐步下行的态势，并在今年上半年出现了十年来的首次负增长。

片仔癀中报营收增速

如果从归母净利润来看的话，下滑迹象就更加明显了，2025年上半年的增速断崖式下降到-16.22%。

片仔癀中报归母净利润增速

营收和归母净利润增速的双双失利表明片仔癀从高高的“神坛”上跌落下来了。

01

消费降级，“神药”不再是必选项

片仔癀的核心产品片仔癀锭剂，一直是公司收入的顶梁柱。在片仔癀2025年上半年的整体营收中，医药业务占比为92.26%，化妆品和其他业务对收入的贡献很小。而九成的医药业务中，医药流通业仅占四成，而且流通业毛利率低，这部分业务对利润的贡献很小。简言之，片仔癀的利润目前主要是由医药制造业（主要是片仔癀锭剂）贡献的。

2025年上半年，肝病用药（主要为片仔癀系列产品）收入28.96亿元，同比增长9.70%，占总营收的53.85%。而2024年上半年和2024年全年，肝病产品的同比增速分别为17.29%和18.98%，这块核心业务明显承压。

（资料来源：片仔癀2025年中报）

从市场端来看，片仔癀锭剂的消费疲软早已显现端倪。多位华南、华东地区的片仔癀经销商表示，今年以来的销售速度明显放缓，库存周期较往年延长。一位福建经销商坦言：“往年这时候都是缺货状态，今年却有了库存，这在过去几年是不可想象的。”

片仔癀具有近500年悠久历史，最早可追溯到明朝年间。在旧时闽南地区，因其具有“一片即可退癀”的奇特功效而得名“片仔癀”（“癀”为闽南语,指热毒肿痛）。因为片仔癀的配方独特、难以复制，因而具有明显的排他性和垄断性，市场竞争优势明显，片仔癀锭剂也成了市场中的高稀缺性产品。

有“佛门圣药”之称的片仔癀被国内外中药界誉为“国宝名药”，“片仔癀”在海外也享有很高的知名度，产品出口世界30多个国家和地区。

片仔癀锭剂的下游需求场景可以分为两类：一类是治疗肝炎的医疗场景，另一类是保肝护肝的消费场景。虽然前者的需求相对刚性，但是后者会受到宏观经济低迷的影响。

片仔癀的消费群体主要集中在中年以上、有饮酒应酬需求的高收入人群。之前流行的“茅片组合”（喝茅台酒之前吃片仔癀护肝）就是这一场景的体现。这部分人群在经济上行期消费力强劲，但在当前经济环境下，却是消费降级最为明显的群体。

“片仔癀的定位介于药品和高端消费品之间。”一位医药行业分析师表示，“当消费者收紧钱袋时，这种单价高、可替代性强的产品最容易受到冲击。”

从过往单季度的收入数据来看，片仔癀每年第一季度的收入略高，其他季度的收入基本持平。从今年二季度的情况来推测，未来两个季度片仔癀的收入仍不乐观。

片仔癀分季度收入情况

02

牛黄暴涨，成本压力难解

如果说收入端的问题是“需求疲软”，那么利润端的挑战则来自“成本暴涨”。

片仔癀的主要成分包括麝香、牛黄、蛇胆和三七。其中麝香和牛黄是片仔癀的两个重要原料，虽只占其总重量的3%和5%，但两者占总成本的比值超过90%，对成本的影响明显。而天然牛黄的价格正在经历着剧烈的上涨。

牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等产品中也会用到。天然牛黄来自于牛的胆结石，数量极少，价值超过黄金。天然牛黄的供应受限，价格持续上涨。

康美中药网的数据显示，2023年初每公斤天然牛黄的价格仅有65万元，而目前已经上涨到150万元，涨幅超过100%。

（资料来源：康美中药网）

一位中药材贸易商透露：“优质天然牛黄现在而且供不应求。很多药厂都在抢货，价格居高不下。”

牛黄价格暴涨的背后，是供需关系的严重失衡。供应方面，我国每年出产的天然牛黄总量不足1000公斤，而市场需求量估计在5000公斤以上。除了片仔癀，安宫牛黄丸、西黄丸等传统名药都需要大量使用牛黄。

面对成本压力，片仔癀似乎陷入了两难境地：提价可能进一步抑制需求，不提价则利润空间持续收窄。这种困境在2025年中期财报中已经显现：肝病用药的毛利率为61.50%，较2024年同期72.39%下降10.89个百分点。对此，公司坦言：牛黄成本上涨拖累了毛利率。

03

多元化之路步履维艰

面对核心产品增长放缓，片仔癀并非没有尝试改变。

近年来，公司大力推进“一核两翼”战略，即以片仔癀系列产品为核心，以保健食品和化妆品为两翼。然而，多元化转型的效果至今不尽如人意。

片仔癀的化妆品业务面临激烈竞争。在国产美妆品牌中，片仔癀牙膏和护肤品虽然有一定知名度，但难以与专业美妆品牌抗衡。在保健品领域，片仔癀的品牌优势也难以直接转化——消费者认可片仔癀作为药品的功效，却不一定接受其作为保健品的定位。

“医药企业转型大健康领域成功的案例并不多。”该医药行业分析师表示，“药品的逻辑和消费品的逻辑完全不同，需要不同的渠道、营销和产品思路。”

04

片仔癀的反转何时到来？

片仔癀面临的困境，短期内难以得到解决。

从需求端看，片仔癀的复苏需要等待消费大环境的回暖。而消费信心的恢复往往滞后于经济复苏，这是一个相对漫长的过程。

中信证券的研报指出，高端消费品的复苏通常比大众消费品晚1-2个季度。这意味着，即使宏观经济开始回暖，片仔癀的需求反弹也可能要到更晚的时点才会显现。

从成本端看，牛黄价格虽然涨幅可能放缓，但大幅回落的可能性很小。天然牛黄的生产周期长、供给弹性小，短期内难以满足需求。

片仔癀可能会考虑再次提价，以转移成本压力。但考虑到当前的消费环境，提价可能是一把双刃剑——虽然能够提升短期毛利率，却可能进一步抑制需求。

有券商在研报中指出，片仔癀的稀缺性和品牌价值仍然支撑其长期投资价值，但“短期业绩承压，需要耐心等待消费复苏和成本压力缓解”。

对于投资者而言，片仔癀的神话正在接受现实检验。这家老字号企业需要证明，自己不仅能依靠稀缺原料和百年品牌溢价，还能在变化的市场中找到新的增长路径。

片仔癀的反转，可能需要等到下一个经济上行周期真正到来之时。而在那之前，等待或许是唯一的选择。

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来源：蓝筹企业评论

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