中国水务（00855）投资价值凸显，供水业务量价齐升，基本面优化趋势明朗

中国水务（00855）的供水业务呈现量价齐升的明朗趋势，基本面持续向好，投资价值日益凸显，随着公司业务的稳步发展和市场需求的增长，其业绩有望进一步提升，投资者对于该公司的前景抱有乐观预期，认为其在水务领域的优势将带来良好的投资回报。

在横盘四个月之后，筹码充分交换的中国水务 (00855) 或有望开启新一轮行情。

之所以有此猜测，主要是基于两方面的考虑，其一是市场层面。自 4 月份以来，港股市场持续强势，在不到 5 个月的时间内，恒指最大累计涨幅超 33%，且恒指于 8 月 25 日突破 25918 点，创下近四年来的峰值。

在港股持续强势的背后，是 “估值修复 + 政策红利 + 资金南下” 三大驱动力共振的结果，特别是南向资金，成为了做多港股的一大主力。数据显示，截至 8 月 26 日，南向资金年内累计净流入超 9700 亿港元，已大幅超过 2024 年全年总额，预计 2025 年全年净流入额有望突破 1.2 万亿港元，甚至挑战 1.3 万亿港元。

而从盘面上来看，南下资金对高股息资产青睐有加，由险资主导重点配置银行股、能源和公用事业等领域。随着南下资金的不断增加，经营稳健、股价仍处相对低位但高分红的企业有望被加速配置，而作为国内领先的跨区域水务龙头的中国水务正符合上述条件。

也正因如此，这几个月市场上频繁有中国水务获股东入股增持的新闻曝光：长城人寿举牌中国水务，跃升为中国水务第三大股东；中国水务子公司北京银龙获泰康人寿 15 亿元股权投资；以及 ORIX Corporation 增持中国水务股份至 20.28%。

虽然近期 A 股和港股的领涨板块并非是公用事业，AI 热潮驱动之下，电子和计算机获资本市场热捧，半导体板块也一度成为资金追逐热点，领涨这波热潮的多个交易日。

但近期市场风格正悄然变化，当前市场呈现明显的热点轮动特征。在 8 月 27 日，28 个主力资金净流出的行业中，电子和计算机行业净流出金额居前，均超 145 亿元， 从资金流向来看，申万一级行业中，3 个行业获主力资金净流入，其中公用事业行业净流入金额居首，达 10.23 亿元。这或许意味着，资金将开始逐渐加大在高股息公用事业行业的布局，中国水务有望从中获益。

其二，从中国水务的经营情况来看，其基本面稳健，未来发展向好且派息率有望持续提升。基于宏观环境的变化以及自身建设高峰期已过的发展进程，中国水务自 2023 年便开始战略转型，其逐渐转向以运营为中心的业务结构，更加注重现金流管理和资产质量的提升。

在 2025 财年 (截至 3 月 31 日止 12 个月) 中，中国水务虽主要因为城市供水建设服务收入的下滑而导致公司报告期内的总收入下降 9.4% 至 116.56 亿港元，但经调整 EBITDA 录得 52.57 亿港元，同比增长 1.8%，这表明中国水务的真实盈利实现了小幅增长。

而这主要是因为中国水务报告期内盈利能力改善以及费用有所下降。中信证券表示，在 2025 财年中，中国水务的综合毛利率提升 0.7 个百分点至 37.8%，分业务板块看，城市供水 / 管道直饮水 / 环保的利润率分别同比提升 3.2、2.7、3.4 个百分点。而在费用方面，报告期内中国水务销售 / 管理 / 财务费用率同比分别变动 - 0.2、-0.4、+1.7 个百分点，仅有财务费用增长，这主要是因为公司美元债比例较高，随着后续国内外降息周期的推进以及通过债务置换等手段，财务费用后续下降空间明显。

事实上，利润端真实盈利的稳健便是中国水务逐渐转向以运营为中心的业务结构所带来的积极成效，但并不止于此，自由现金流的首次转正亦是业务结构转型之后所取得的显著成果，这让中国水务具备高派息基础。

得益于建设高峰期过后资本支出出现自然的向下拐点，2025 财年中国水务的资本开支同比下降 19 亿元至 34 亿港元，中信证券测算中国水务自由现金流已转正。中国水务于报告期内加大派息力度，派息率同比提升 12 个百分点至 42%，彰显了公司持续回报投资者的决心和实力。

展望 2026 财年，中国水务发展有望稳中向好。一方面，据中信证券统计中国水务目前仍有 97.7 万吨 / 日的在建产能，预计将于 2026 财年全部投产，这将带动公司售水量的持续提升。

另一方面，作为国内自来水收入占比第一的供水上市企业，水价调价项目的加速推进将为中国水务城市供水业务的发展注入新动能。中泰国际表示，今年全国不少地方水价调价项目工作审批加快，例如深圳于 4 月 11 日举行听证会，5 月 16 日公布上调水价，7 月 1 日便开始实施，这表明国内水价价改或有望提速。

中国水务 2025 财年仅有 2 个供水项目调价落地，而公司预计 2026 财年内共计有 8 个至 10 个供水项目获批涨价。从 2025 年 4 月至今，已经有 5 个供水项目获批涨价，每日供水能力合计约 72 万吨，而截至 8 月 17 日，中国水务新增两个供水项目进入听证会阶段，这意味着公司进入听证会阶段的项目已有 4 个，按照此进度来看，2026 财年中国水务获批涨价的项目数量或有超预期的可能性。

可以预见，随着供水量的提升以及水价上调项目的明显增长，中国水务 2026 财年的归母净利润有望快速修复，目前已有包括中泰国际、东吴证券、国泰海通、中信证券等多家券商预测中国水务 2026 财年的归母净利润将实现两位数的快速增长，其中东吴证券预计将达到 13.72 亿港元，同比大增 27.64%。

鉴于基本面的向好预期以及持续的高派息风格，中国水务有望在南下资金加速配置高股息资产的趋势下为投资者带来超额收益机会。中信证券表示，中国水务 2026 财年的供水业务量价齐升可期，其维持中国水务 “买入” 评级，给予中国水务 10 倍目标 PE，目标价 7.8 港元，这较 8 月 29 日 6.21 港元的收盘价仍有近三成的上升空间。